硬體表現為何讓營收指引優於預期？
- 蘋果2026會計年度第四季，即截至9月的季度，營收為1144.77億美元，年增12%，比摩根士丹利預期高約1%；每股盈餘為2.10美元，高於該行預期的1.99美元。
- 其中，iPhone營收年增17%，Mac成長24%，但iPad下滑10%，穿戴式裝置、家居和配件營收下降8%。
- 蘋果預計12月季度營收年增7%至10%，指引中點比摩根士丹利和市場預期高約2.6個百分點；同期可供推出的新旗艦機型更少，且供應仍受限制。
- 摩根士丹利認為，iPhone和Mac仍是成長主力，漲價對12月季度營收年增的貢獻可能超過全部增量。iPhone、Mac和iPad的通路庫存均低於目標，但Mac和iPad面臨儲存元件短缺，新款iPhone Duo供應也受限；達到指引上限需要供貨改善。
服務業務何時可能止住成長放緩？
- 蘋果預計12月季度服務營收年增8%至9%，低於市場預期2至2.5個百分點，也低於9月季度實際的9.8%。
- 管理層指出，第三方授權收入和匯率帶來壓力，行動遊戲疲軟及App Store商業模式變化也是挑戰。摩根士丹利預計，受持續壓力和去年同期基期較高影響，服務成長率到2027年3月季度將進一步降至7%，之後在會計年度下半年溫和回升。
- 長期機會來自超過25億台活躍裝置、超過15億項付費訂閱、新興市場滲透以及未來AI服務變現。該行預計2027會計年度服務營收成長9.3%，為2023會計年度以來首次低於10%。
毛利率為何在漲價後仍承壓？
- 蘋果給出的12月季度毛利率指引為45%至46%，中點較摩根士丹利原預期低1個百分點。該行先前計入約10億美元關稅退款，調整這項假設後，原預測接近45.8%。
- 按剔除關稅退款的口徑比較，指引中點仍比9月季度的46.9%低約1.4個百分點。主要原因是儲存成本上漲超過了產品漲價、低成本庫存和其他零組件降價帶來的好處。
- 管理層預計儲存元件漲價將延續至12月季度之後，低成本庫存的好處也會逐漸消退。Siri AI推廣增加的雲端推論費用進一步壓低服務毛利率，不過摩根士丹利認為其影響相對小於儲存成本。
- 該行預計2027會計年度整體毛利率為46.4%，低於2026會計年度的48.8%；定價、其他零組件降本和業務組合變化短期內難以完全抵銷成本壓力。
強勁營收為何沒有帶來獲利預測上修？
- 營收前景改善被服務和毛利率壓力抵銷。摩根士丹利將2027會計年度每股盈餘預測下調0.05美元至9.85美元，將2027日曆年度預測下調0.16美元至10.00美元。
- 該行維持加碼評等，將目標價從355美元降至350美元；新目標價對應2027日曆年度預測每股盈餘的35倍本益比。該行仍看重蘋果經營穩定性和現金流的可預測性，但認為相較於11月2日338.32美元的收盤價，上漲空間有限。