央行為何再次調整外匯存款準備金率？

  • 央行宣布，自2026年11月15日起，將外匯存款準備金率從4%上調至6%。野村認為，這項措施意在放緩人民幣兌美元升值的速度。
  • 人民幣兌美元於10月升值0.75%，為五個月來最大單月升幅；截至10月，在岸人民幣年內兌美元升值5.0%，上年全年升值4.4%。
  • 野村認為，央行近期對外匯市場「羊群行為」的警示，與此次上調準備金率共同表明，政策制定者擔心升值過快拖累出口。該行指出，在內需明顯疲弱時，出口是當前最大的單一增長動力。

上調準備金率如何影響外匯市場？

  • 外匯存款準備金率上升後，銀行需要向央行繳存更多外匯資產，可透過增加外匯融資或減少外匯貸款來滿足要求。這會收緊境內外匯流動性，並可能減緩外匯信貸投放。
  • 按9月末約1.2萬億美元的外匯存款餘額測算，野村估計，上調兩個百分點可能從境內銀行體系回籠約240億美元長期外匯流動性。該行認為，境內外匯利率上升也會提高持有外匯的吸引力。
  • 這項工具此前也曾反向使用：2023年9月，人民幣兌美元面臨較大貶值壓力時，央行將外匯存款準備金率從6%下調至4%。

人民幣升值為何未必能明顯縮小順差？

  • 野村認為，中國貿易順差擴大更多與實質有效匯率下降有關，而非單看名目匯率。實質有效匯率除了匯率變動外，還反映中國相對於貿易夥伴的物價水準，因此與出口價格競爭力有關。
  • 截至2026年9月，人民幣實質有效匯率年內反彈2.8%，但仍較2022年3月的峰值低14.4%；同期年內名目有效匯率上升5.3%。野村認為，持續的國內物價下行壓力抵消了今年名目升值相當大一部分影響。
  • 該行據此判斷，如果國內物價水準不回升，漸進的名目升值難以大幅縮小貿易順差；更好的應對方式是結束通縮並提振內需。