郵輪擴張能為迪士尼帶來多少利潤？
- 摩根士丹利預計，迪士尼郵輪業務2027財年營收約51億美元，高於2026財年預計的44億美元；營業利潤約15億美元，剔除開航前費用後的正常化營業利潤約17億美元。
- 該行估計，每艘船可帶來約6億至7億美元營收及超過2億美元營業利潤。迪士尼計畫將船隊從2025財年的6艘增至2030曆年年底的13艘，其中12艘自有、1艘透過授權營運。
- 擴張需要投入：管理層表示，體驗業務的10年、600億美元資本支出計畫已推進約4年，投入約200億美元；每艘郵輪約需15億美元。公司預計相關項目在整個生命週期內取得雙位數回報。
為何摩根士丹利看好郵輪回報？
- 該行預計2027財年迪士尼郵輪每可供乘客乘船日的總收益為699美元，高於皇家加勒比的349美元及挪威郵輪的379美元；較高的單位收益支撐其獲利能力。
- 新船也在擴大運力：Destiny及Adventure在2026財年第三季迎來首個完整營運季度，兩船合計使客艙總容量年增約50%。
- 摩根士丹利認為，郵輪公司英國報表揭露的營業利潤可能低估業務獲利能力，因為其中包含私人島嶼相關付款、管理費用分攤及開航前費用；其正常化利潤估算已針對這些項目作出調整。
降本能留下多少利潤，其他業務面臨哪些壓力？
- 摩根士丹利以2026財年830億美元費用為基數估算：若削減4%費用，再將節省金額的70%用於再投資，淨節省約10億美元。最終利潤貢獻取決於削減幅度及再投資比例。
- 該行同時下調部分營運預期：受亞洲環境偏弱影響，預計2027財年國際樂園入園人次下降1.4%；串流業務再投資也使其下調對訂閱影片業務利潤率擴張的預期。
- 這些下調大致被另一項預測抵銷：摩根士丹利現預計超級盃轉播將為ABC、ESPN及Disney+整體帶來利潤。
目標價上調依靠獲利預測還是估值變化？
- 摩根士丹利維持增持評級，將目標價從125美元上調至133美元，主要依據是對可持續雙位數每股盈餘成長更有信心，將估值倍數從15倍提高至16倍，並應用於其2028財年調整後每股盈餘8.32美元的預測。
- 獲利預測本身略有下調：該行將2027財年每股盈餘預測從7.45美元降至7.39美元，2028財年則從8.33美元微降至8.32美元。
- 2027財年業績預計偏重上半年：美式足球賽事、新年週末及復活節的時間分布提供支撐，而第四季將面臨上年多出一週的比較壓力。