營收成長為何沒有帶動獲利改善？
- 2026年第三季，StarPower營收為人民幣11.57億元，年增9.7%；毛利率為18.2%，低於上年同期的24.5%，歸屬母公司淨利潤從1.06億元降至3000萬元。
- 摩根士丹利預期，功率分立元件價格向好的趨勢將延續至2027年上半年，但StarPower的成本壓力將限制漲價帶來的獲利改善。該行預估公司2026—2028年平均毛利率約為21%，低於2021—2025年的約34%。
哪些成本正在侵蝕漲價收益？
- 公司自2021年起從無晶圓廠模式轉向輕晶圓廠模式，以保留產能緊缺時的靈活性，但固定成本也隨之增加。2025年折舊達人民幣4.34億元，為2024年的兩倍；2026年前三季折舊又較上年同期增加1.24億元。
- 代工成本也在上升：公司合作夥伴自2026年7月起上調成熟製程代工價格。摩根士丹利預期，產能緊張將使這一漲價趨勢延續。
SiC替代將如何影響原有業務？
- 2023—2025年碳化矽（SiC）元件價格大幅下跌，縮小了與IGBT的成本差距，推動其從電動車擴展至工業儲能、光伏逆變器和家電。摩根士丹利認為，這可能壓制StarPower原有IGBT及智能功率模組業務的需求和定價能力。
- 替代也帶來新產品機會：截至2026年1月，格力已有超過200萬台空調採用StarPower的SiC晶片。該行認為，公司現有SiC產品組合及依客戶需求調整生產結構的能力，可以緩解部分替代衝擊。
新產品何時能對獲利預測作出貢獻？
- 管理層預計工業微控制器（MCU）將於2027年帶來有意義的營收貢獻，汽車MCU隨後於2028年貢獻營收；公司計劃於2027年上半年推出首款DrMOS產品，SST SiC產品則處於小批量出貨階段。摩根士丹利認為，這些業務需要時間才能明顯抵銷核心業務壓力。
- 計入第三季業績、較低毛利率及較慢的新產品收入貢獻後，摩根士丹利將2026—2028年每股盈餘預測分別下調43%、32%和35%；調整後的預測分別較市場共識低30%、19%和13%。
- 該行將評級從平配下調至減持，目標價從人民幣110元降至50元。除獲利預測下降外，估值模型的中期成長率假設也從18%降至12%，反映SiC對IGBT及智能功率模組的競爭。