跌破90美元後，礦價為何仍有下行壓力？
- 鐵礦石自2024年夏季以來大致在每噸100—110美元交易，近期跌破90美元。Bernstein預計未來幾年供應增量超過需求，加上中國港口庫存可能繼續去化，礦價可能跌至每噸80多美元。
- 2026年上半年，澳洲颶風和巴西強降雨擾亂發運，港口庫存累積也收緊了市場可取得的礦石供應。夏季以來港口庫存釋出，市場緊張程度緩解，期貨曲線轉為遠月價格高於近月價格。
高運費能為價格提供多大支撐？
- 燃油成本上升及中東衝突下船舶供應偏緊，推高了海運費。巴西至中國的運費從1月初每噸24美元升至34美元，澳洲至中國從10美元升至14美元，分別比各自五年均值高37%和40%。
- 海運費占鐵礦石運抵中國成本的31%—41%，計入當地運輸後達到45%—55%；因此運費上漲會抬高邊際供給成本，巴西和非洲長航線受影響尤其明顯。
- 按Bernstein使用的成本估算，在柴油每桶200美元及當時現貨運費的假設下，中國到岸價每噸90美元時，海運供應和中國國產礦中約1.5億噸產能的息稅折舊攤銷前利潤為負，約占兩者合計產能的9%。產能不會立即退出，但長期低於這一價格可能迫使部分供應商減產。
- 該機構因此認為，在宏觀環境穩定時，90美元附近有成本支撐；但近期中國需求偏弱已壓過運費上漲的影響，礦價仍然下跌。
新增礦山供應會有多大？
- 在WCS項目按類似SimFer的速度提升產能的假設下，Bernstein預計Simandou鐵礦石銷量從2026年的980萬噸增至2027年的5280萬噸、2028年的8740萬噸。
- 淡水河谷正在擴建Serra Sul和Serra Leste項目，分別增加年產能2000萬噸和400萬噸，支持其到2030年實現年產3.6億噸的目標。
- 短期供給也有反向變數：Fortescue與中國礦產資源集團的談判陷入僵局，其2027財年第一季度銷量為4290萬噸，低於發運量4680萬噸；若談判到2026年底仍未解決，公司可能減產，部分抵消新增供給。
中國庫存和鋼鐵需求傳遞了甚麼訊號？
- 中國港口鐵礦石庫存從2026年3月的1.65億噸降至約1.52億噸，仍高於1.37億噸的十年均值。Bernstein認為，Fortescue談判若導致庫存進一步累積，可能推遲庫存回歸常態。
- 房地產仍在消化過剩供給，住宅施工面積持續下降；建築業商務活動指數從年內低於50回升至近期的50.3，改善幅度有限。鋼材出口似乎停留在每年約1.18億噸，難以繼續抵消疲弱的國內需求。
- 截至2026年8月的12個月，中國鐵礦石進口量為13億噸，年增6%；同期觀察到港口庫存偏高、粗鋼產量下降。截至近期的12個月粗鋼產量已從2025年第一季度的10億噸以上降至約9.34億噸。若鋼廠響應行業協會減產去庫存的呼籲，進口和庫存下降可能進一步壓低礦價。
機構如何看待礦價與礦業股估值？
- Bernstein認為，每噸90美元附近雖有成本支撐，但鐵礦石股票估值大致合理；若礦價跌至80多美元，尤其是在港口去庫存加快、低成本新供給如期提升產能的情況下，增加相關配置會更有吸引力。
- Fortescue和Kumba等鐵礦石業務占比較高的公司估值低於各自五年均值，反映市場對未來礦價和柴油成本擠壓利潤的擔憂；必和必拓與力拓的銅業務則幫助其抵消部分鐵礦業務疲弱。
- Bernstein維持力拓跑贏大市評級，維持英美資源、必和必拓和淡水河谷與大市同步評級。