第三季獲利強勁，為何高盛仍看到成長放緩？

  • 截至報告發布時，約60%的標普500公司已公布業績。高盛追蹤的第三季指數每股盈餘年增率為33%，與剔除一次性項目影響後的第二季持平，高於過去十年10%的中位數，但前幾季的加速趨勢已告終。
  • 中位數公司的獲利增速也從第二季的14%降至第三季的12%。資訊科技與通訊服務合計貢獻指數第三季超過60%的獲利成長，能源再貢獻約20%，整體高增速仍相當集中。
  • 在已公布業績的公司中，60%的每股盈餘超出分析師一致預期一個標準差以上，高於歷史均值50%，但低於前四季平均的64%。高盛預計，剔除一次性項目後，指數全年獲利增速將從2026年接近30%降至2027年的18%。

獲利預期仍在上調，壓力出現在哪裡？

  • 財報季開始以來，分析師對標普500公司2027年每股盈餘的一致預期上調了2%；但上修公司相對下修公司的優勢已有所收窄，只有約半數板塊仍呈淨上修。
  • 對已公布第三季業績的公司，分析師普遍上調了2027年銷售額預期，卻下調了利潤率預期。能源價格上漲和投入成本壓力，正在抵銷部分營收改善帶來的利潤空間。

AI 投入持續增加，為何增速見頂很重要？

  • 分析師預計大型雲端業者2026年資本支出約為8000億美元、年增96%，2027年增至約1.2萬億美元、年增44%。本財報季的預測大致穩定，有別於前幾季持續上修；高盛據此判斷，支出仍將大幅增加，但增速和預期上修幅度正走過高峰。
  • AI 基礎設施相關股票第三季獲利預計年增80%，同期標普500其餘公司的增速約為15%；市場一致預期前者增速到2027年底降至約40%。因此，投資增速放緩也關係到這批直接參與 AI 建設企業的獲利成長。
  • 大規模投入已對現金流造成壓力：亞馬遜、Alphabet、Meta、微軟和甲骨文合計第三季自由現金流為負310億美元，資本支出超過營運現金流。分析師預計該集團自由現金流在2027年進一步下降，並於2028年轉正。

雲端業務加速，為何科技股反應不一？

  • 亞馬遜、Alphabet 和微軟合計雲端營收第三季年增54%，高於第二季的48%，顯示 AI 投入的回報跡象增強。雲端營收超出分析師一致預期，但財報公布前投資人預期更高、避險基金持倉集中；同時，雲端業務積壓訂單持續增加，增速較第二季略有放緩。
  • 本財報季，獲利超出預期的標普500股票，次日相對指數的中位數超額報酬為1.52個百分點；TMT 股票即使獲利超出預期，整體上也未獲得類似回報。高盛還指出，投資人重新關注 AI 對既有業務的衝擊，包括 Alphabet 搜尋營收令人失望，以及搜尋導向 Reddit 的流量減少。

指數下跌時，為什麼多數股票反而上漲？

  • 自第三季財報季開始以來，70%的標普500成分股上漲，但這些公司只占指數市值的50%；同期標普500下跌3%，剔除 AI 相關股票後的指數上漲5%。高盛認為，科技權值股下跌和其他股票補漲，共同推動市場廣度改善。
  • 高盛認為，能源價格和利率的後續走勢，將是非科技板塊能否持續上漲的關鍵因素。