成長加速來自哪裡？

  • Palantir 2026年第二季營收為19.35億美元，年增93%，高於第一季的85%；其中美國商業營收成長149%，美國政府營收成長90%。
  • 從全球業務來看，商業營收成長率由2025年第二季的47%升至2026年同期的110%，政府營收成長率由49%升至79%。摩根大通認為，企業開始更加關注AI專案的投資報酬，有利Palantir擴大商業市場滲透率。
  • 既有客戶也在擴大使用：第二季美元淨留存率從第一季的150%升至157%，該指標不包括過去12個月新獲客戶的營收。公司第二季客戶總數為1049家，年增24%。

平台如何將AI變成客戶的營運工具？

  • Palantir的本體層將客戶的資料、業務關係、決策和行動組織成統一模型；AIP再將第三方大型模型連接至這些資訊，使AI能夠參與客戶工作流程。摩根大通看重的是這種將AI應用於實際營運的能力。
  • 客戶通常從單一應用場景開始，再接入更多資料和業務功能。隨著決策和流程逐漸沉澱在平台上，轉移至其他平台需要重建這一層，轉換成本也隨之提高。
  • 平台可適配不同模型、資料管理系統和運算環境，有助客戶掌控資訊和業務邏輯；但建立本體模型本身需要大量工作，客戶對供應商綁定的疑慮也可能阻礙新客戶成長。
  • 前沿模型供應商正將部分智慧代理協調能力加入基礎模型。摩根大通認為，若這一趨勢快於預期，AIP的增量價值可能更加依賴本體層及由前線部署工程師主導的整合服務。

政府業務擴張需要經過哪些環節？

  • Maven已成為美軍正式立案的專案。報告引述的數據顯示，使用者人數從2026年1月約5萬人增至伊朗行動啟動後的約10萬人；摩根大通認為，該專案的地位有助簡化採購並提供多年期資金支持。
  • 美國陸軍於2025年簽署的100億美元協議，是整合75條採購途徑的十年期框架。使用者增加和採購框架擴大，為後續合約提供機會，但摩根大通也將Maven使用量轉化為新增合約價值列為關鍵環節。
  • 政府採購週期可能漫長且複雜；摩根大通還指出，涉及AI目標識別的重大事件、公部門資料使用爭議或政治環境變化，都可能影響業務拓展。

利潤率和估值需要什麼支撐？

  • 2026年第二季非GAAP營業利益率升至62%，高於上年同期的46%；調整後自由現金流為12.2億美元，現金流利潤率從57%升至63%。營收成長快於費用成長，帶來營業槓桿。
  • 毛利率並非一路改善：第二季非GAAP毛利率為86%，雖高於上年同期的82%，卻低於第一季的88%；管理層將季減歸因於為一名政府客戶提供雲端託管所帶來的成本增加。
  • 摩根大通預計2026年營收為81.59億美元，年增82.3%，2027年成長率放緩至52.6%。該行首次納入研究並給予加碼評級，2027年12月目標價為262美元，採用2028年預期企業價值對自由現金流55倍估值，並假設截至2028年的三年自由現金流複合年成長率為77%。