第三季營收成長，為何獲利表現偏弱？

  • 2026年第三季，公司營收7.71億元，年增36.8%、季增16.6%；淨利8600萬元，年增10.5%，卻季減5%。毛利率為33.6%，年減0.6個百分點、季減0.2個百分點。
  • 業績低於野村東方國際預期。該行認為，主要原因是電子包裝材料營收成長慢於預期、離型膜業務初期爬坡稀釋毛利率，以及拓展新業務的銷售費用高於預期；2026年前九個月銷售費用率年增0.2個百分點。

短期獲利預測下調了多少？

  • 野村東方國際將2026年營收預測下調5%至28.07億元，整體毛利率假設下調0.6個百分點、銷售費用率假設上調0.2個百分點，淨利預測因此下調16%至3.35億元。
  • 其中，電子包裝材料的2026年營收預測從22.42億元降至20.60億元，降幅為8%；電子級膜材料營收預測則從6.05億元上調至6.35億元。

離型膜擴產如何改變中期展望？

  • 公司於10月27日公布擴產計畫，擬在安吉新增每年7.68億平方公尺離型膜產能，預計從2028年中逐步爬坡。野村東方國際看好現有業務成長及擴產潛力，預計離型膜出貨增加將支持2027—2028年業務成長。
  • 該行將2027年及2028年電子級膜材料營收預測分別上調20%及35%，至10.11億元及14.07億元；預計規模效應改善，同期分部毛利率假設分別提高4及3個百分點，至24%及28%。
  • 據此，2027年及2028年公司整體淨利預測均上調14%，分別達到5.20億元及6.07億元。下游需求復甦、新產品爬坡速度及原材料價格變化，都會影響這一獲利軌跡。

目標價下調，評級為何反而上調？

  • 野村東方國際將估值基準從2026年轉至2027年，採用2027年預測每股盈餘1.15元及48倍本益比，目標價由66元降至55元；相對2026年10月27日收盤價43.40元，上漲空間為26.7%，評級從中性上調至買進。
  • 48倍目標本益比高於可比公司2027年平均的42.7倍。該行給予溢價的依據是，公司2026—2028年獲利複合成長率預計超過同業平均水準。