銷量和收入出現了甚麼變化？

  • 2026年第三季銷量年減9.1%，跌幅較第二季的7%擴大，也遜於Bernstein先前預計的下降4%；淨收入年減5.5%至77.64億元，大致符合該行預期。
  • 低端產品下滑是銷量疲弱的主要原因，青島啤酒品牌銷量也年減3%，中高端產品銷量增幅放緩至1%。低端產品佔比下降，使每百升淨收入年增4%至395元，但這更多反映銷售結構變化。

為何每百升收入提高，利潤仍明顯承壓？

  • 第三季每百升銷售成本年增6.5%至247元，增幅超過每百升淨收入；Bernstein指出鋁原材料漲價開始傳導，通路和地域組合也對毛利率不利。毛利率年減1.51個百分點至37.5%。
  • 費用佔收入的比例也在上升：銷售費用率從上年同期的14.8%升至16.2%，管理費用率從3.8%升至5.1%。剔除政府補助後的營業利潤年減25.5%至12.54億元，低於Bernstein預期6.5%。
  • 較低的有效稅率部分抵銷了營運疲弱，第三季每股盈餘為0.83元，年減17.1%，與Bernstein預期持平，但低於表中市場共識的0.93元。

成本壓力之後會如何影響機構判斷？

  • Bernstein預計未來六個月鋁價年增幅將達中高雙位數，利潤率將繼續承壓。按其模型，2026年全年銷量將年減6.1%，2027年再下降0.4%；2026年每股盈餘預計為3.19元，低於2025年的3.36元。
  • 該行對2026、2027和2028年H股每股盈餘的預測分別比彭博市場共識低約5%、7%和9%。
  • 儘管如此，Bernstein將H股目標價從47港元小幅上調至48港元，維持跑贏大市評級；A股目標價維持55元人民幣，評級為市場表現。目標價調整反映該行對2026和2027年每股盈餘預測的小幅上修，目標本益比維持12.4倍。