中國中車的營收缺口來自哪裡？
- 2026年第三季，中國中車營收630億元，年減2%，較高盛原先預期低11%；淨利23.2億元，年減15%，較該行預期低29%。
- 管理層將營收疲弱主要歸因於動車組交付時點：8月底至9月初招標的186列動車組，直到10月才簽約，未貢獻第三季交付和營收。當季僅交付12列，第二季為70列。
- 獲利表現並非全面低於預期：第三季營業利益32.5億元，高於高盛預期14%，主要因為銷售、一般及行政費用較低；毛利率20.8%，與該行預期大致一致。
交付回升能抵消其他業務的壓力嗎？
- 管理層預計，隨著新線投運及潛在替換需求，2027年動車組交付將更強。2026年前三季，機車和貨車營收增長抵消了動車組營收下降，鐵路裝備營收仍年增7%，至941億元。
- 其他業務的制約仍在：前三季城軌營收依靠既有訂單交付年增6%，但管理層表示新訂單持續下降；新興產業營收僅增長5%，風電和新能源設備業務仍具挑戰。
- 高盛將中國中車2026年營收預測下調約7%，並將2026至2030年營收和每股盈餘預測分別下調3%至7%和0%至4%。機車、貨車需求展望改善只能部分抵消鐵路裝備營收認列預測下調及其他業務疲弱。
時代電氣增長為何沒有充分轉化為利潤？
- 時代電氣第三季營收77.5億元，年增17%，高於高盛預期7%；淨利10.9億元，年增4%。毛利率、營業利益率和淨利率均較去年同期下降約2個百分點，分別為31%、15%和14%。
- 前三季，軌交裝備營收年增11%，其中維修營收增長17%；半導體和電動車業務營收分別增長16%和39%，但新能源業務營收下降約50%。
- 高盛認為，新能源業務疲弱、原材料壓力和電動車業務獲利能力限制了中期獲利上行空間。現金流也轉弱：前三季營運現金流為淨流出2.1億元，上半年為淨流入14.8億元，因支付供應商款項的增幅超過客戶回款的改善。
高盛如何調整對兩家公司的看法？
- 高盛維持中國中車H股買入評級，依據之一是其2027年預期股息殖利率5.4%；中國中車A股維持中性評級。該行將目標本益比從11倍降至2027年預期盈餘的10倍，H股12個月目標價維持6.4港元，A股從5.8元降至5.7元。
- 高盛維持時代電氣A、H股中性評級，將2027至2030年營收預測下調3%至5%、2026至2030年每股盈餘預測下調1%至4%；H股和A股12個月目標價分別降至36.3港元和49.5元。