Marvell提出了甚麼交易？

  • Marvell與Lumentum簽署全股票收購協議：Lumentum股東每股換取4.5股Marvell股票，對應每股1132美元、約1150億美元企業價值，較10月28日未受交易消息影響的股價溢價23.9%。
  • 按完全稀釋基礎計算，雙方股東將分別持有合併後公司約67%和33%。管理層預計交易於2028年上半年完成，監管審批可能延長至2028年8月。
  • Marvell預計，交易完成後每年可實現超過10億美元的成本協同效益，主要來自銷售成本，並預計交割後第一年將增厚非公認會計準則每股盈餘。

Lumentum的季度表現如何？

  • 2027財政年度第一季營收為12.63億美元，季增25.5%，比市場共識預期高約0.6%，但低於買方約12.8億美元的預期門檻。
  • 獲利表現更強：非公認會計準則毛利率為53.2%，高於共識預期約1.7個百分點；營業利潤率為42.3%，高約2.5個百分點，也超過買方約41%的門檻。每股盈餘為4.57美元，比共識預期高約9%。
  • 公司第二財季營收指引為16億美元，比共識預期高約7%，較第一財季增加約3.5億美元；每股盈餘指引為6.05美元，高於共識預期約19%。非公認會計準則營業利潤率指引為45%至46%，對應季增約2.7至3.7個百分點。

為何光學技術和產能成為收購重點？

  • 摩根士丹利認為，Marvell的光學數位訊號處理、交換和連接方案，可以與Lumentum的雷射技術、磷化銦製造資產及近封裝光學、共同封裝光學業務結合。該行認可交易的策略邏輯，但對其在關鍵業務放量前宣布的時點感到意外。
  • Lumentum披露獲得第二項重大近封裝或共同封裝光學專案，背後有超過50億美元採購承諾，進一步顯示客戶對下一代光互連架構的需求。公司稱泵浦雷射器和光交換器是主要成長來源，光交換器需求能見度改善，具備形成數十億美元年營收的潛力。
  • 摩根士丹利指出，公司產能已售罄至2028財政年度；在交易審批期間，重點是擴大光交換器及共同封裝光學產能，以實現相關超過50億美元的目標。

同業和估值判斷會受到甚麼影響？

  • 摩根士丹利認為，交易印證Coherent光學技術和製造資產的稀缺性，但合併後更多光模組物料集中於一家供應商，光模組競爭仍是對Coherent的制約。
  • 對Ciena而言，Lumentum是泵浦雷射器和窄線寬雷射器的重要供應商；而Marvell在ZR可插拔光模組領域與Ciena競爭，長期依賴競爭對手供應關鍵產品可能帶來不利影響。
  • 摩根士丹利給予Lumentum持股比例與行業持平評級，目標價1000美元，基於約25倍2028曆年本益比及約40美元每股盈餘。該行認為數據通訊業務前景具吸引力，但利潤貢獻、光交換器放量時點及EML雷射器短缺持續時間仍是關鍵變數。