第三季業績為何超出預期？

  • TUC為PCB客戶生產銅箔基板並提供壓合服務。2026年第三季營收為新台幣179.49億元，較野村預期高4.4%；淨利為新台幣38.57億元，高出預期23.0%。
  • 獲利超預期的幅度更大：毛利率為36.9%，比彭博市場共識預期的31.8%高5.1個百分點，也比野村預期的28.3%高8.6個百分點。野村認為，原因是低階材料調價，將以E-glass玻璃纖維為主的原物料成本上漲轉嫁給客戶。

漲價還能如何推動獲利？

  • 野村預計，E-glass報價將繼續影響低階銅箔基板價格和毛利率，至少持續至2027年上半年；低階銅箔供應吃緊也可能影響調價。高階產品雖面臨強勁需求，但定價更審慎，主要供應商正爭取至少每半年重新議價一次。
  • 該行預計TUC從2026年第四季起全面提價10%—20%，並以2027年每季整體平均售價上漲10%—15%為假設進行建模。由於公司規模相較其他AI銅箔基板廠商較小，野村認為其獲利對價格上漲較為敏感。
  • 野村將2026—2028年獲利預測上調24%—57%，預計毛利率從2026年的34.0%升至2027年的38.4%和2028年的39.3%。
  • 除了獲利成長，現金流仍受營運資金占用限制：野村預計2026年營運資金變動拖累現金流新台幣182.79億元，當年自由現金流為負新台幣98.24億元；2027年轉為正新台幣12.13億元。

擴產和客戶專案如何影響估值？

  • 公司在台灣電路板產業展上表示，計畫於2030年在泰國工廠增加每月150萬張產能。野村認為，海外產能有助於爭取要求供應地多元化的訂單。
  • 市場關注TUC在一名關鍵AI客戶下一代專案中的地位；野村估計，該客戶目前的專案貢獻公司現有營收的5%—10%。該行認為高階AI銅箔基板供需仍緊，公司有機會成為其他AI客戶的第二供應商。
  • 野村維持買進評級，將目標價從新台幣2,115元小幅上調至新台幣2,130元。儘管獲利預測上修，該行因上述專案的不確定性，將目標本益比從30倍降至21倍；估值採用2027年每股盈餘預測新台幣101.5元。