哪些軟體貸款面臨較高AI風險？

  • 摩根士丹利涵蓋的2470億美元軟體貸款中，按貸款餘額計，16%被劃為AI衝擊高風險的紅色組，49%為中風險的黃色組，35%為低風險的綠色組。紅色組有評級貸款中，72%為B-或更低評級。
  • 該行同時評估現有業務的護城河和適應AI的能力：前者關注產品是否嵌入關鍵工作流程、是否難以替換；後者關注技術、定價和資金能否支持轉型。前台應用貸款的紅色占比為32%，高於整體的16%；後台和垂直應用則因關鍵業務系統、合規或專有數據等因素更具韌性。
  • 評估主要使用公開資訊，並未明確納入私募股權股東管理投資組合公司的能力；企業策略和技術變化也可能改變其風險評分。

貸款價格已如何分化？

  • 截至2026年10月29日，綠色、黃色和紅色貸款的加權平均買入報價分別為97、88和73。綠色組從3月低點收復了約一半跌幅，而另兩組反彈較弱。
  • 摩根士丹利的迴歸分析顯示，在控制評級和到期日後，AI風險評分每提高10分，貸款價格平均低約5個點。不過紅色貸款價格分布很廣：中間50%的買入報價約為50至94，槓桿、流動性和個別重組事件也會影響估值。

為何再融資可能先於業績承壓？

  • 約390億美元紅色貸款中，約300億美元在2027—2029年到期。摩根士丹利估計，低B及CCC評級的紅色組借款人若按當時市場條件為2029年前到期債務再融資，票息利差可能較現有水準上升550—1000個基點。
  • 融資管道仍然開放，但選擇性更強：軟體及相關領域已完成的11筆再融資或展期交易中，10筆屬於綠色或黃色組；近期展期通常爭取到1—3年期限，利差卻上升約50—225個基點。近期交易也讓該行認為，違約情況可能好於其年初預期。
  • 營運數據目前仍有韌性：2026年第二季軟體借款人EBITDA年增5%，低於廣泛槓桿貸款指數的8%；這一軟體樣本僅有10家發行人。該行認為，融資受限可能在AI衝擊充分反映到營運業績之前，加快資質較弱借款人的信用惡化。

CLO經理人如何調整，又要付出什麼代價？

  • 在該行涵蓋的CLO持有的1330億美元軟體貸款中，紅色組占12%，低於軟體貸款市場整體的16%。自2月以來，經理人合計淨買入28億美元綠色貸款、淨賣出11億美元紅色貸款，並轉向更晚到期的資產。
  • 調整並非沒有成本：賣出折價貸款、買入價格較高的低風險資產，可能將損失固化到抵押資產面值。摩根士丹利還發現，紅色貸款占比較高的CLO，其BB級市場價值覆蓋率往往較低、次級市場利差較寬；抵押資產其他特徵和交易結構也會影響這一關係。
  • 因此，該行對CLO資本結構中較低層級保持謹慎，強調結合借款人品質、到期安排、貸款估值和交易結構選擇資產及經理人。