為什麼德州選舉會影響資料中心建設？

  • 摩根士丹利認為，民主黨人Gina Hinojosa當選德州州長，增加了資料中心專案延期或取消的風險。她主張在相關法律通過前暫停核發新許可，但不包括已在建設中的專案。
  • 政策收緊發生在電網接入排隊已經擁擠的背景下。德州於8月暫停了部分資料中心併網流程；當時併網申請約474吉瓦，超過州電網歷史尖峰用電需求的5倍，資料中心約占新增電力申請的九成。審查也旨在區分可信專案與可能誇大需求的投機申請。
  • 州長可透過行政命令暫時暫停新專案、任命電力監管機構成員及影響許可方向；但取消稅收優惠、賦予地方拒絕專案的權力等持久變化，需要州議會同意。

專案風險會如何影響供給和估值？

  • 摩根士丹利預計，德州曝險較大的已通電資料中心設施開發商將承壓，並可能需要下調多個潛在專案的落地機率，尤其是仍處於批次併網流程中的專案。該行認為，在建專案受政策不確定性影響相對較小。
  • 俄亥俄州新當選州長也使專案延期風險上升，其中包括一個涉及輝達和一家美國大型AI實驗室的10吉瓦專案。該州此前已暫停審議新的資料中心免稅申請。
  • 如果審批變慢或趨嚴，新增設施供給受限，穩定營運且電力有保障的資產可能獲得更高的稀缺價值。以Digital Realty為例，其德州新專案仍面臨審批風險，但現有資產可能受益於更強的定價能力；Equinix的德州業務占全球設施比重較小，整體受益也可能有限。
  • 摩根士丹利因此更加擔憂美國到2028年資料中心容量不足。

發電商和設備供應商受到的衝擊有何不同？

  • 摩根士丹利預計獨立發電商股價可能先受壓，但認為現有資產、合約和遠期電價對應的現金流提供了估值支撐。該行估算Vistra現有資產價值約每股180美元，高於報告所列前一日約140美元的股價；Constellation Energy為249美元，略低於約263美元的股價，且該估算未計入潛在資料中心合約增量。
  • 該行僅預期德州電力遠期價格近期溫和下跌：到2029年的遠期價格僅處於每兆瓦時50多美元的低位，該行認為這不足以刺激大量新增化石燃料電廠，也意味著曲線原本就未計入明顯的用電負荷增長。
  • 電力設備和現場發電公司則可能因整個資料中心產業增長放緩而承壓。GE Vernova的客戶和地域較分散，且大量合約使其業務可見度延伸至2030年以後；引擎供應商Innio則可能面臨2029年及以後訂單放緩。

哪些供電方案可能相對受益？

  • 摩根士丹利認為，Bloom Energy的燃料電池在部分州可能成為天然氣渦輪機的替代方案：其運行不使用水，也沒有報告所列的二氧化硫、氮氧化物等污染物和噪音。不過，產業增長放緩仍可能拖累電力設備和現場發電公司的估值。
  • Williams利用天然氣管線布局和預訂的燃氣渦輪機，具備地域靈活性。該行稱，其可在簽約後18至24個月內為大型雲端服務客戶提供現場燃氣發電；估值上行取決於更多資料中心專案落地。