為何淨利潤增速平穩，經營表現卻超出預期？

  • 招商銀行2026年第三季淨利潤為人民幣400億元，年增3%，大致符合摩根大通預期。同期營收和撥備前經營利潤分別年增7%和9%，增速較前一季加快，且均高於該行預期2個百分點。
  • 經營改善沒有同幅反映在淨利潤上，主要因為減損支出年增44%。不良貸款撥備覆蓋率季增約4個百分點至389%，為未來利潤提供更厚的緩衝。

收入增長由甚麼支撐？

  • 第三季淨息差與前季持平於1.82%：資產收益率下降2個基點，由平均負債成本下降2個基點抵銷。淨利息收入年增6%至人民幣574億元，但較摩根大通預期低1%。
  • 非手續費收入年增31%至人民幣77億元，超出該行預期28%，支撐總營收增長。管理層將此歸因於債券及非貨幣市場基金投資的估值收益增加。
  • 淨手續費收入年增1%至人民幣188億元。其中結算清算和託管收入分別增長15%和19%，銀行卡手續費下降7%，仍是結構性拖累。

財富管理和零售貸款出現了哪些不利變化？

  • 第三季財富管理手續費年減7%，上半年則增長27%；其中保險和基金代銷收入分別下降28%和10%。零售客戶管理資產年增12.7%至人民幣18.7萬億元，增速低於第二季的15.0%。
  • 集團不良貸款率與前季持平於0.94%，但關注類貸款率上升6個基點至1.59%；零售貸款關注類比例上升11個基點，逾期比例上升4個基點。第三季不良貸款生成率為1.09%，高於上半年的1.06%。

房地產曝險擴大，摩根大通如何看待估值？

  • 第三季末承擔風險的房地產曝險為人民幣3780億元，季增5%，占總資產2.75%。境內房地產開發貸款季增6.8%至人民幣3170億元，新增投放主要面向一、二線城市較高品質項目；開發貸款不良率季降8個基點至3.89%。
  • 摩根大通給予招商銀行H股增持評級，2027年12月目標價為63港元。該行預計2026年營收預測可能上調低個位數百分比，每股盈餘預測的調整則較小；該行預計股價在財報公布後上漲，但可能繼續跑輸四大銀行。