營收回升背後，哪些業務在增長？

  • 2026年第三季，廣汽集團營收286.6億元人民幣，年增17.8%、季增9.1%。Bernstein指出，銷量增長帶動營收，但部分增幅被平均售價下降抵銷。
  • 自主品牌傳祺和埃安合計交付約18萬輛，年增12.7%，較上季大致持平。Bernstein估計自主品牌平均售價年增約5%、季增約9%，可能受海外銷售占比提高支撐。
  • 海外銷量年增約70%，占自主品牌銷量近三成；不過公司整體批發銷量為37萬輛，年減13.6%，反映自主品牌增長與合資品牌下滑並存。

毛利改善，為何仍未扭轉虧損？

  • 按中國會計準則，第三季毛利率為-1.5%，較去年同期的-4.7%和第二季的-2.4%均有改善，但銷售收入仍未覆蓋銷售成本。
  • 銷售費用為21億元，占營收7.4%，高於去年同期的5.3%，低於第二季的7.9%。Bernstein認為，費用增加可能與海外擴張和新品牌祺境投入有關。
  • 剔除投資收益的營業虧損約40億元，去年同期為虧損39億元，第二季為虧損43億元。整體淨虧損34.4億元，較去年同期的22.9億元擴大，但較第二季的47.5億元收窄；其中歸屬母公司淨虧損為25.2億元。

日系合資業務給盈利帶來多大壓力？

  • 合資及聯營企業的利潤貢獻從去年同期的盈利9.52億元、第二季的盈利1.65億元，轉為第三季虧損2.01億元，減少了對集團業績的支持。
  • 廣汽豐田第三季批發銷量年減22.4%、季減15.9%；廣汽本田年減59.1%，較上季大致持平。Bernstein指出，廣汽本田產品組合仍高度依賴燃油車。
  • 國內需求也呈現壓力：廣汽第三季中國零售銷量年減30.3%，同期行業零售銷量下降23.6%；公司市占率從去年同期的6.9%降至6.3%。

豐田合資整合和機構盈利預期走到哪一步？

  • 廣汽於9月底宣布收購一汽所持一汽豐田50%股權，曾令Bernstein期待豐田在華兩家合資企業進一步整合。豐田於10月初提出涵蓋研發、採購、生產和銷售等職能的策略聯盟框架，但該行認為其力度低於預期，實質整合可能需要時間。
  • Bernstein預計廣汽2026年和2027年歸屬母公司淨虧損分別為76.8億元和16.1億元，維持與大市同步評級及2.00港元目標價。