日股為什麼在10月明顯回檔？
- 10月東證指數下跌3.5%，日經225指數下跌5%，日經半導體指數下跌15%；同期標普500指數僅下跌0.9%。
- AI商業變現疑慮和新興雲端運算企業的信用擔憂拖累半導體股，資金從AI及海外需求驅動的景氣循環股轉向醫藥、運輸、食品等內需防禦板塊，高股息、低波動和品質因子表現較佳。
- 摩根大通認為，日本半導體企業獲利前景仍強，業績指引持續上修；但板塊估值也受全球AI生態系影響，市場正關注大型雲端服務商在2027—2028年能否取得穩定的變現和投資回報。
估值下降時，獲利預期發生了什麼變化？
- 截至10月30日，東證指數未來12個月本益比降至14.7倍，低於摩根大通假設的15—18倍區間，但仍高於2012年以來13.7倍的中位數。該行據此認為日股進入超賣區間。
- 獲利預期則在改善：IBES對東證指數2026會計年度每股盈餘年增率的一致預期從11%升至21%。摩根大通預計2026—2028會計年度每股盈餘年複合成長率為15%。
- 該行將2026、2027會計年度東證指數每股盈餘預測分別從242日圓、278日圓上調至250日圓、289日圓；同時將假設本益比從17倍降至16.5倍，維持2026年底東證指數4600點及日經225指數75000點目標不變。
企業獲利成長能否擴及AI之外？
- 彭博一致預期東證500指數成分公司2026會計年度營收年增9.4%，高於2024—2025會計年度的約3%—4%；其中外需、內需和材料資源分別貢獻約3.5、2.6和2.7個百分點。
- 同一口徑下，2026會計年度營業利益和淨利預計分別成長25.3%和34.7%。製造業約八成利潤增量來自半導體漲價帶動的利潤率改善；內需產業則受惠於漲價措施落實、成本漲勢趨緩及產能利用率改善。
- 成長不會維持在2026會計年度的速度：一致預期2027—2028會計年度營收增速回落至約4%，淨利增速分別降至13.6%和9.4%。摩根大通認為，內需產業有望在製造業高速成長階段過後繼續支撐整體利潤率。
油價和居民資金流向如何影響後續配置？
- 摩根大通以布蘭特原油每桶70美元和100美元兩種情境區分短期走勢：若油價趨向70美元，AI半導體及設備股可能較快修復；若趨向100美元，企業獲利將承壓，能源和內需防禦股更具優勢。
- 即使獲利穩健，記憶體晶片股的修復也可能較慢：該行指出，韓國槓桿型ETF餘額累積構成逆風。短期內，該行更重視在IT服務、網路及內需防禦板塊依據獲利選股。
- 中期支撐來自居民資產配置變化：截至2026年6月底，日本居民金融資產中現金和存款占比已降至45%，摩根大通預計到2028會計年度降至35%。該行假設轉出的資金約一半流向日本國債，其餘流向投資信託和本國股票；其中投資信託約八成配置外國股票。
- 該行預計，利息和股息收入增加將支持居民消費；銀行方面，存款向大型銀行集中有助於提升定價能力。摩根大通維持對銀行的結構性超配，並在市場情緒正常化後繼續看好IT服務、資本財及內需板塊。