第三季業績為何超出預期？

  • 國巨2026年第三季營收為495.32億新台幣，季增11%、年增50%，分別比摩根大通預測和市場共識高出4%和2%。出貨增加、平均售價上升共同推動成長；產能利用率從第二季約85%升至約95%。
  • 毛利率達到41%，季增2.5個百分點，比市場共識高約1.2個百分點。價格調整和產能利用率上升帶動獲利改善，單季調整後每股盈餘為5.78新台幣，比市場共識高8%。

AI需求如何改變產品組合？

  • 第三季AI相關營收占比由第二季約16%升至20%。摩根大通認為，產品組合改善不僅來自鉭電容，也來自多層陶瓷電容（MLCC）、電阻和電感。
  • 國巨的特殊電容可用於高溫、高壓環境，其中NP0/C0G產品愈來愈多地用於伺服器機架的電流轉換環節；公司電感產品也取得更多AI伺服器專案。
  • 訂單出貨比超過2，摩根大通表示，進入第四季後訂單簿尚未出現放緩跡象。該行預計第四季營收季增6%，高於管理層預期的微幅成長，毛利率繼續季增約2個百分點。

多年高成長仰賴哪些條件？

  • 摩根大通預計，國巨2026年鉭電容和MLCC產能各擴張10%—15%，2027至2028年維持類似擴張勢頭。產能增加、AI產品占比提高和同類產品漲價，共同支持其未來兩年獲利年複合成長約70%的預測。
  • 公司透露，多家客戶就主要產品的長期協議接洽，涉及擴產補貼甚至共同投資新廠。摩根大通將此視為AI帶動供應趨緊的訊號，並在模型中假設多個產品類別出現兩位數漲價。
  • 漲價的持續性是關鍵變數：摩根大通列出的下行風險包括MLCC和片式電阻價格反轉，可能觸發因素包括汽車電動化放緩及庫存調整。

獲利上修與現金流壓力如何並存？

  • 摩根大通將2027和2028年每股盈餘預測分別上調9%和16%，至35.69和57.36新台幣，分別比市場共識高10%和30%。該行預計毛利率從2026年的40.3%升至2028年的54.2%。
  • 獲利成長並不意味著當年現金流同步改善：該行預計2026年營業現金流為負101.87億新台幣，上年為正499.37億新台幣；模型中的營運資金變動為負689.18億新台幣。2026年末存貨預計升至705.69億新台幣，上年末為316.36億新台幣。
  • 摩根大通維持加碼評級，將目標價從1,030新台幣上調至1,050新台幣。該行把目標估值倍數從26倍降至22倍，獲利預測上修抵銷了估值倍數下調的影響。