第三季成長來自哪裡？

  • 2026年第三季，公司營收37.64億元、歸屬母公司淨利潤8.01億元，分別年增23%和37%，季增11.6%和20.3%；利潤符合業績預告區間中值。
  • 毛利率達到36.6%，年增2.7個百分點、季增3個百分點，創歷史新高。野村認為，AI PCB貢獻提升及產品漲價部分抵銷了上游材料成本壓力；產能擴張也支持了營收成長。

AI需求如何轉化為後續成長？

  • 作為高層數PCB供應商，Shengyi Electronics服務AI伺服器及網路交換設備市場。野村認為，ASIC伺服器世代更迭，以及800G、1.6T交換器升級，有望帶動公司PCB產品升級及單位價值量提升。
  • 野村預計，伺服器業務2026至2028年營收複合年成長率為28%，到2028年占公司總營收的58%。
  • 為拓展業務並應對客戶集中風險，公司管理層表示已出貨800G光模組PCB，並進入衛星通訊領域；野村將兩者視為潛在的新成長動能。

獲利預測上調，為何仍低於市場共識？

  • 野村將2026至2028年淨利潤預測上調約9.6%至14%，分別至28.80億、42.33億及56.00億元。該行將三年毛利率預測各提高1.9個百分點，理由是AI PCB單位價值量提升有助於抵銷材料漲價。
  • 儘管上調預測，野村對2027年淨利潤的預期仍比Wind市場共識低約6%。該行對積極擴產期間的材料成本及成本控制較為審慎。
  • 公司於9月完成A股定向增發計畫，擬募資25億元，投資AI伺服器及汽車電子HDI產品，目標年產能45萬平方公尺、建設期三年。野村認為這有助於拓展業務，但公司在HDI市場規模相對較小，執行情況是關鍵。

獲利預測上調，為何目標價反而下降？

  • 野村維持買進評級，但將目標價從159元降至91.6元。該行採用的2027年預估本益比從35倍降至18倍，對應每股盈餘預測5.09元；新倍數與中國A股PCB產業本益比中位數一致。
  • 按報告所列10月30日收盤價65.33元計算，目標價對應約40.2%的上漲空間。野村列出的下行風險包括伺服器、汽車電子等下游需求低於預期，以及高階PCB競爭和原材料成本上升帶來的利潤率壓力。