第三季的獲利改善有多扎實？

  • 三星SDI第三季營收為4.686萬億韓元，年增53%、季增21%；營業利益為4080億韓元，較第二季倍增，營業利益率從5.4%升至8.7%。
  • 扣除美國先進製造生產稅額抵免（AMPC）後，營業利益為2860億韓元，高於Bernstein先前預測的1700億韓元；相應利潤率為6.3%，高於該行預測的4.0%，也高於第二季的2.5%。
  • 當季AMPC為1220億韓元，雖高於第二季的1080億韓元，卻低於Bernstein預期。該行因此認為，超出預期的表現主要來自補貼以外的營運改善。淨利為2950億韓元，年增514%，但季減14%。

儲能如何彌補電動車業務的疲弱？

  • 美國公用事業儲能和AI資料中心相關需求成長，加上歐洲電動車銷售改善，支撐了業績。Bernstein估計第三季全球電池出貨量約為13GWh，產能利用率為52%，第二季分別約為11GWh和49%；較高的利用率有助於發揮營運槓桿效應。
  • 截至2026年10月，公司已取得超過60GWh儲能訂單，主要來自美國公用事業市場。首條美國儲能磷酸鐵鋰產線於10月初量產、月中開始出貨電芯，成品計畫於12月交付；另外兩條轉換產線已有訂單，計畫從2027年上半年起分階段投運。
  • Bernstein預計，公司包含資料中心在內的儲能出貨量將從2025年的12GWh增至2026年的22GWh，增量超過同期電動車電池出貨量從29GWh降至25GWh的減量。美國電動車需求偏弱，歐洲新車型出貨改善則提供部分抵銷。

獲利復甦接下來靠什麼延續？

  • Bernstein預計第四季扣除AMPC的營收為4.99萬億韓元、營業利益為3290億韓元，分別高於第三季的4.563萬億和2860億韓元；營業利益率預計由6.3%升至6.6%，即使毛利率大致持平，利用率和營運槓桿仍可帶來改善。
  • 產能擴張也帶來資金壓力：第三季末現金及約當現金從第二季末的1.5萬億增至2.4萬億韓元；但Bernstein預測2026年和2027年自由現金流分別為負7950億和負820億韓元。公司計畫用部分出售三星顯示股權的所得支持成長專案投資和償債。
  • 長期而言，資料中心需求成長週期能持續多久仍不確定，產業產能也在擴張。2030年以後AMPC收益下降，利潤率能否維持取決於利用率、製造效率和產品組合能否抵銷補貼減少；管理層正與客戶討論反映補貼退坡的長期定價。

Bernstein如何調整獲利與估值判斷？

  • 該行將2026年和2027年每股盈餘預測分別從10,279韓元和18,889韓元，上調至12,061韓元和20,284韓元，以反映第三季業績及儲能前景改善。
  • Bernstein將目標價從56萬韓元上調至57萬韓元，維持「與市場同步」評級。該行認為儲能和資料中心需求將支持近期獲利成長，但市場已計入相當程度的復甦。