第三季獲利處於甚麼水平？

  • 比亞迪第三季淨利潤為人民幣100億元，按季增長22%、按年增長28%，大致符合摩根士丹利預期的104億元。營業利潤為112億元，處於市場預期的110億至120億元區間。
  • 剔除比亞迪電子後，單車利潤為7300元，高於第二季的7200元和上年同期的6100元，處於市場預期的7000至9000元區間。

銷量增長為何沒有同步推高毛利率？

  • 第三季營收為人民幣2210億元，按季、按年均增長14%；銷量分別增長17%和16%，是營收增長的主要推動力。
  • 銷量增速高於營收增速，意味著平均售價下降了低個位數百分比。摩根士丹利認為，這可能反映產品組合變化和零售折扣。
  • 第三季毛利率為18.0%，按季下降0.9個百分點，但按年提高0.4個百分點。該行認為，按季壓力可能來自材料成本上升和插電式混合動力車型的促銷折扣。

毛利率承壓下，獲利如何增長？

  • 第三季研發費用率和銷售及管理費用率分別按季下降0.2和0.5個百分點，營業利潤從第二季的104億元升至人民幣112億元。
  • 根據摩根士丹利測算，第三季研發資本化率為高個位數百分比，低於2026年上半年的高雙位數百分比水平。
  • 非營業利潤按季改善人民幣30億元，受財務費用下降及投資收益支撐；其中第三季投資收益為4億元，受惠於長鑫科技。

現金變化與後續判斷有哪些限制因素？

  • 現金及等價物從人民幣587億元降至310億元，部分原因是償還債務。
  • 摩根士丹利認為，輔助駕駛和超快充的採用帶來的增量銷量，可以部分抵銷大眾市場激烈競爭的影響；海外擴張進度、新能源汽車需求及毛利率則是該行列出的關鍵變數。
  • 該行給予比亞迪港股「增持」評級，目標價為114港元；報告所列2026年10月29日收盤價為68.65港元。