資本支出下調，為何野村仍看好投入成長？

  • 微軟將2026日曆年資本支出指引從1750億美元調整至約1700億美元，原因是第三方產能交付延遲，部分原定交付的GPU運算產能轉至2027年上半年；管理層同時表示，Azure AI運算需求仍超過可用供給。
  • 截至2026年9月的2027財年第一季，含融資租賃的資本支出為452億美元，年增30%、季增10%；管理層預計下一季超過500億美元。
  • 微軟預計2027財年下半年，即2027日曆年上半年，資本支出進一步加速，主要來自CPU、GPU及延後的第三方產能交付，其中CPU支出包含較高的記憶體和儲存成本。

雲端業務成長有多快，訂單又有哪些限制？

  • 2027財年第一季，Microsoft Cloud營收639億美元，年增30%；Azure營收成長48%，動力來自AI平台Foundry和CPU變現能力改善。
  • 按本財季調整後的部門口徑，Agents & Infra營收768億美元，年增25%；Devices & Consumer營收155億美元，年減3%。
  • 商業預訂額年減12%。微軟表示，去年同期大型Azure承諾墊高了比較基期，本季商業銷售的穩健成長部分抵消了這項影響。

AI產品如何轉化為營收和效率？

  • Foundry客戶超過12萬家，營收年增超過兩倍；微軟將模型選擇、功能深度和產品堆疊整合視為其差異化優勢。
  • 微軟將Copilot按席位訂閱與按用量計費結合：本季按用量計費的Copilot客戶成長超過75%；擁有超過5萬個Copilot席位的客戶數量年增至8倍以上。
  • 在基礎設施端，Maia 200在Teams和Copilot AI應用中每瓦特可處理的token數量最高提升至1.7倍；微軟預計Maia 300的該指標比領先的GPU系統高40%。管理層認為基礎設施效率提升有助於提高資本支出回報。

野村如何看待供應鏈機會？

  • 微軟管理層預計2027財年自由現金流維持為正。野村據此結合持續成長的資本支出，認為AI基礎設施股票的成長前景穩健。
  • 野村看好光模組供應商Zhongji Innolight，以及PCB和銅箔基板供應商Shengyi Tech、WUS PCB，均給予買進評級。微軟的投入為相關基礎設施需求提供支撐，個別公司的表現仍取決於各自產品需求和競爭狀況。
  • 野村列出的Zhongji Innolight下行風險包括高階光模組需求弱於預期、產品升級放緩及價格競爭加劇。