車載業務的壓力有多大？

  • 摩根士丹利預計，禾賽和RoboSense的2026年第三季核心業績將符合下調後的市場預期，但第三、四季仍面臨汽車銷量與利潤率壓力。汽車需求疲弱、降價和材料成本上升已壓抑汽車零組件企業的業績。
  • 輔助駕駛光達競爭激烈，供應商需要在銷量和價格之間取捨。車廠採用雙供應商策略也削弱了定價能力；即使出貨增加，利潤未必同步成長。
  • 該行預計禾賽第三季光達出貨增速年增、季增均放緩，但毛利率仍有望維持在約40%，足以支應營運費用並實現營業利益。

為何出貨成長仍伴隨獲利預測下調？

  • RoboSense已公布第三季光達出貨59.6萬台，年增221%、季增53%。但摩根士丹利預計，降價及吉利汽車召回相關的撥備成本將使其當季毛利率較前季下降。
  • 禾賽方面，主要電動車客戶銷量低於預期，加上傳統車廠客戶的採購份額可能下降，該行將其2026至2028年獲利預測分別下調40%、34%和26%。
  • 由於輔助駕駛光達利潤率低於預期，該行將RoboSense的2026年和2027年淨虧損預測分別擴大11%和2%，並將2028年獲利預測下調10%。該行仍預計其在2028年轉虧為盈，依據包括客戶結構改善、自研晶片節省成本和機器人業務擴張。

光達如何進入具身智能的數據鏈？

  • 摩根士丹利認為，具身智能要可靠地執行任務，需要大量實踐數據；光達可單獨使用，也可與攝影機結合採集環境資訊，為訓練提供數據。
  • 禾賽的機會從向機器人銷售光達，延伸至空間數據平台和訓練數據採集：Kosmo One結合光達、影像和慣性感測器記錄環境，Kosmo World再將掃描結果轉為可用於模擬的三維場景。
  • RoboSense則向視覺觸覺及MEMS觸覺感測器擴張。這些感測器可將觸覺與視覺、機器人動作數據結合，協助訓練抓取和精細操作，使數據涵蓋從辨識物體位置到如何操作物體的過程。

長期判斷取決於哪些條件？

  • 摩根士丹利認為，技術進步帶來的降價有望擴大光達應用，機器人業務則可能成為利潤率較高的第二成長引擎。禾賽的規模與製造能力、RoboSense以自研晶片降低成本，是該行看好各自獲利能力的依據。
  • 但新產品投入也有成本：禾賽虧損中的成長項目正在稀釋核心光達業務的利潤，RoboSense面臨更大的現金消耗壓力。攝影機主導的替代方案和中美限制，也為長期採用及海外客戶拓展帶來不確定性。
  • 該行維持兩家公司增持評級，同時將禾賽目標價從27美元下調至22美元，將RoboSense目標價從22港元下調至20港元。