聯準會升息預期下，為何仍看好美債殖利率曲線趨陡？

  • 摩根大通預計聯準會於2026年12月升息25個基點，將聯邦基金利率目標區間升至4.00%—4.25%；預計年底兩年期和十年期美債殖利率分別達到4.70%和5.05%。
  • 該行認為，考量中期貨幣政策預期，十年期與三十年期美債殖利率曲線仍偏平，維持曲線趨陡策略。如果財政部不對債務管理作重大調整，或風險資產跌勢擴大，這一策略可能受益。
  • 但財政部削減長期債券標售規模是反向風險。摩根大通將其視為可能發生、但並非基準情境的政策行動。

美債融資壓力將如何影響發行？

  • 該行預計美國2027財政年度赤字為1.96萬億美元，並認為融資缺口將在該財政年度出現，於2028財政年度及以後擴大。
  • 摩根大通現預計財政部將現有附息國債標售規模維持至2027年8月，此前預計維持至2027年2月；之後數個季度的增發主要集中在兩年至十年期。
  • 外國投資者對長期美債的購買增速處於2021年以來最慢水準，銀行需求也因貸款成長快於存款而放緩。該行因此認為，財政部應減少對長期債發行的依賴。

期中選舉和近期回撤如何改變外匯判斷？

  • 全球外匯套利籃子過去兩週回撤2.3%—2.75%，巴西出人意料的選舉結果及雷亞爾隨後走弱8%衝擊了套利主題。摩根大通仍看好澳元、挪威克朗和美元等G10高收益貨幣，但對新興市場貨幣更加挑選。
  • 該行認為，如果民主黨同時贏得國會兩院，美元可能溫和走弱；若共和黨意外保住參議院，則可能支撐美元。不過，無論哪種結果，美國股市的相對優勢預計都會延續，並最終支撐美元。
  • 上述套利判斷取決於波動率衝擊或不利成長衝擊不再惡化；該行也認為，臨近年末投資者可能降低曝險以保護收益。

經濟仍在成長，石油需求為何值得關注？

  • 摩根大通觀察到，許多經濟體仍在成長，部分增速高於潛在水準，但石油消費卻在收縮。南韓石油需求2026年4月年減26%，8月仍年減13%；台灣地區4月、5月和8月分別下降20%、24%和16%。
  • 其他商品的供需訊號也不一致：該行認為銅的基本面整體有支撐，但若美國遲遲不採取關稅行動，部分市場錯位溢價可能消退；鋁市場目前仍緊俏，中期則面臨預期供應過剩。
  • 農產品風險溢價近期明顯回落，但該行預計天氣及養分相關的單產下降，加上生質燃料需求成長，將使2026/27年度全球農產品庫存消費比普遍收緊。

新興市場為何保留外匯超配，卻對債券審慎？

  • 截至報告時，GBI-EM外匯即期指數較8月底峰值下跌約3%，但年內總報酬仍上漲約3%。摩根大通認為近期拋售主要反映利率衝擊和外匯隱含波動率上升下的部位撤出。
  • 該行的基準情境仍是新興市場外匯回升，投資組合維持外匯超配，但集中於高利差及個別基本面較強的機會。與此同時，新興市場成長預期上修勢頭停滯，限制了對普遍反彈的信心。
  • 新興市場本幣利率整體維持中性：央行政策利率重新定價進一步推進可能受限，但財政和供需壓力仍可能推動長期利率相對短期利率上升。主權信用利差的基準判斷是大致穩定或偏窄，條件是高油價和高利率不演變為成長或融資管道衝擊。