第三季為何低於預期？

  • 瑞昱2026年第三季營收為新台幣377億元，季比大致持平、年增28%，但低於摩根士丹利預期5%。
  • 毛利率為47.4%，季增0.4個百分點、年減2.2個百分點，低於該行預期0.6個百分點；每股盈餘為新台幣8.05元，低於該行預期21%。
  • 供應瓶頸持續，加上上游成本上漲，客戶價格調整只能抵銷部分增加的成本，拖累了業績。

第四季成長和毛利率改善靠什麼？

  • 管理層預估第四季營收季增、毛利率回升。摩根士丹利認為，非PC需求，尤其是網通業務，可抵銷PC業務持續疲弱；PC目前約占公司總營收的30%。
  • 產品組合改善，以及自6月起與不同客戶談定的價格調整持續落實，有助於毛利率回升。不過，供應瓶頸仍限制營收成長空間，預計要到2027年才會有更明顯緩解。
  • 管理層以2027年毛利率保持穩定為目標，但晶圓代工及封裝測試成本進一步上漲仍是風險。

網通升級能帶來哪些成長機會？

  • 管理層預計Wi-Fi 7滲透率從2026年的約30%升至2027年的約40%；多千兆產品已貢獻乙太網路業務營收的40%以上，網管型交換器的占比也在提升。
  • 高效能運算和邊緣AI合計占營收高個位數百分比，公司目標是到2030年提升至30%以上。瑞昱正擴展PCIe訊號重定時器和光互連產品，其中100G光學PHY預計於2027年更明顯放量，400G及800G產品計畫於2027年下半年推出。

獲利預測和估值判斷如何變化？

  • 摩根士丹利計入第三季實際業績、第四季財測及非PC成長韌性，將2026、2027和2028年每股盈餘預測分別上調1%、7%和12%。
  • 該行將目標價從新台幣717元提高至新台幣800元；10月29日收盤價為新台幣794元。該行認為當時股價對應約20倍2027年預估本益比，高於歷史平均水準，但相對於其隱含目標估值仍屬合理。