營收為何低於預期？

  • 2026年第三季營收為23.08億元，年增1.8%、季增28.2%，分別較Bernstein預測和市場共識預期低16%和15%。
  • Bernstein認為，營收缺口主要反映認列時點的正常波動，而非需求轉弱：少數大客戶的付款時間即可顯著影響單季營收；2025年第三季營收年增124.2%，也墊高了比較基期。
  • 該行同時指出，在市場情緒偏弱時，營收年增率放緩可能被投資人解讀為需求走弱的訊號。

獲利改善來自何處？

  • 第三季毛利率為42.5%，高於市場共識預期的40.4%，也高於第二季的40.6%。經常性淨利為5.61億元，淨利率從第二季的14.7%升至24.3%；Bernstein認為規模經濟推動了獲利能力改善。
  • 當季報告淨利為10.88億元，明顯高於經常性淨利；報告將淨利大幅超出預期歸因於投資收益，因此兩種獲利口徑需要分開看待。
  • 管理層表示，新訂單沒有價格壓力，因為客戶更重視交貨週期而非價格，並預計2027年毛利率能夠維持目前水準。

訂單和供應鏈傳遞了什麼訊號？

  • 管理層表示，2026年前三季新訂單年增一倍。長鑫存儲和長江存儲的訂單占比下降，原因是其他記憶體及邏輯晶片客戶的訂單增長更快。
  • 公司對零組件短缺的擔憂有限：截至報告時尚無出貨延遲，全球採購的零組件均有本地供應商作為備選。
  • Bernstein仍將關鍵客戶意外流失、中國晶圓廠資本支出低於預期，以及技術或產能瓶頸拖慢國產設備替代列為下行風險。

營收預測下調後，機構為何維持目標價？

  • Bernstein將2026年營收預測從90.28億元下調至84.42億元，年增30%，比市場共識預期低約8%；同時預計2027年營收達158.73億元，年增88%，比共識預期高18%。
  • 該行預計2026年末存貨由2025年末的78.26億元升至123.32億元，營運資金變動占用現金81.18億元，全年營業現金流為負51.61億元；獲利增長與現金流壓力在模型中同時存在。
  • Bernstein維持優於大市評級和1200元目標價，採用2028年預測每股盈餘34.43元及35倍本益比；估值倍數由此前的34倍上調。