為什麼這一輪需要更多晶圓廠？
- 台積電看到的變化是，需求不再主要集中於最新製程：N2、N3和N5均有持續多年的需求。公司預計每個主要製程節點需要8至10座晶圓廠，過去通常是2至4座。
- 其中一個原因是小晶片架構允許客戶將先進運算晶片與較成熟的功能晶片組合使用，使不同世代製程同時受惠。N2需求預計強勁至本十年末；N3雖於2022年底投產，仍需約4座額外晶圓廠，N5和N7產能則維持滿載。
- 管理層預計，2024至2029年AI加速器營收年複合成長率將落在50%以上的中高段。智慧型手機、非AI高效能運算、汽車和物聯網也會因晶片用量增加與製程升級貢獻成長。
擴產規模有多大，如何避免供給過剩？
- 台積電預計2026年資本支出為600億至640億美元，高於2025年的約410億美元；未來三年累計投資也將明顯高於此前三年。目前接近20座晶圓廠正在開發中。
- 公司依內部需求評估決定產能，而非簡單相加客戶預測：客戶彼此爭奪市場時，各自預測的總和可能高估市場機會。評估範圍包括產品路線圖、雲端業者資本支出、資料中心建設、電力和融資條件，並更重視財務穩健的雲端服務商。
- 建設週期、設備和工程人才會限制擴產速度。管理層認為電力是2029至2031年最重要的潛在瓶頸，但近期對美國資料中心專案的實地考察顯示，2026至2027年沒有重大電力限制。
海外擴張會如何影響毛利率？
- 亞利桑那州N3的生產時間從原定2028年底提前至2027年夏末。最新製程仍先在台灣量產，海外工廠則更多承接前一代和前兩代技術，以滿足客戶的地域多元化需求。
- 海外工廠規模較小，建設和人力成本更高，供應鏈也較不成熟。管理層預計海外擴張對公司毛利率的稀釋將從2026年的約2個百分點，升至此後數年的3至4個百分點；未來五年內海外成本預計仍無法與台灣持平。
- 公司希望靠定價、生產效率、產品組合和規模效應抵銷成本壓力。N2在相近量產爬坡階段的獲利進展優於N3，但N2營收占比上升初期仍會稀釋毛利率。
花旗如何將成長前景轉化為估值？
- 花旗模型預計台積電2026年和2027年營收分別成長47.6%和43.2%，毛利率從2025年的59.9%升至2026年的66.6%、2027年的67.1%。
- 花旗給予買進評級和每股新台幣4,000元目標價，依據是2027年預估每股盈餘的25倍本益比；該行認為先進製程領先地位和AI需求前景支撐這一估值。