第三季白電行業發生了什麼？

  • 高盛覆蓋的美的、海爾、格力和海信四家白電企業，2026年第三季合計營收年減7%，淨利潤下降5%；剔除美的公允價值收益後，淨利潤年減23%。
  • 國內需求疲弱已有預期：家電零售在7月至8月連續改善後，9月即使面對較低基期仍再度走弱；白電內銷出貨增速較第二季放緩，且低於先前生產計畫。
  • 海外市場相對有韌性，尤其是美國以外地區。與此同時，成本上漲和匯率波動令利潤分化更加明顯：美的受益於效率改善，格力和海信則更難轉嫁成本，利潤也更依賴國內市場。

為何同樣面臨壓力，利潤表現差別如此之大？

  • 美的第三季營收為1080億元，年減4%；剔除長鑫科技投資收益後淨利潤為110億元，下降10%。海外市場和面向企業客戶的業務提供支撐；計入投資公允價值收益後，報表淨利潤年增26%。
  • 海爾智家營收697億元、淨利潤47億元，分別年減10%和12%。中國和美國需求疲軟，但美國以外海外市場增長；儘管毛利率承壓，費用投入受到控制，營業利潤與上年同期大致持平。
  • 海信家電營收202.48億元，年減9%，淨利潤1.91億元，下降74%，較高盛預期低67%；格力營收368.71億元，年減8%，淨利潤39.96億元，下降43%，較高盛預期低36%。兩家公司均受到國內需求和利潤率壓力影響。
  • 成本結構也影響差異：銅價在第三季進一步上漲，石化產品價格反彈；空調和冰箱對銅及石化原料價格更敏感，而格力和海信的產品收入中這兩類業務占比較高。

第四季回升能持續多久？

  • 高盛預期，覆蓋的四家公司2026年第四季合計營收和淨利潤均年增4%，主要受國內較低基期及海外持續增長推動。
  • 該行將國內改善定義為溫和反彈：較低基期是主要支撐，而非需求趨勢已經扭轉。隨著比較基期提高，以及美的持續推進直銷渠道改革，高盛預期2027年第一季壓力會重新出現。
  • 海外需求提供另一支撐。多聯機出口銷售額第三季年增29%，高於第二季的8%；但國內多聯機出貨仍疲弱。高盛預期成本和匯率仍會壓制利潤率，只是新增壓力將有所緩和。

高盛更看好哪些公司的恢復能力？

  • 高盛維持美的買入評級，預期海外家電和企業客戶業務繼續增長，渠道改革後較輕的現金和庫存負擔也有助於國內業務保持韌性；其A股、H股12個月目標價分別上調至100元和116港元。
  • 海爾智家同獲買入評級，高盛預期其利潤受低基期支撐反彈，但反彈幅度與中國、美國家電市場景氣度高度相關。海信家電雖有望恢復營收增長，其利潤修復預計需要更長時間，原因是盈利更依賴與國內房地產相關的中央空調業務，成本壓力也在延續。
  • 格力對國內市場依賴最高，高盛預期其營收和利潤增長持續承壓，維持中性評級；股東回報則為估值提供一定支撐。