第三季業績優於預期，為何第四季成長放緩？

  • 科林研發2026年第三季營收為82.19億美元，季增22%、年增54%，比市場共識高約1%；調整後每股盈餘為2.20美元，高於市場共識的2美分。毛利率為52.4%，季增0.4個百分點。
  • 公司第四季營收指引中位數為86億美元，季增約5%；每股盈餘指引中位數為2.33美元，大致符合市場共識。管理層表示，近期零組件供應受限，部分原定於第四季出貨的產品將延至2027年第一季出貨。
  • 第三季中國營收季增65%，約占總營收35%；管理層預計第四季中國營收將下滑，主要來自本土客戶。Evercore ISI模型預計該季中國營收季減26%，但仍年增18%。

設備投資上調，對科林研發有何意義？

  • 科林研發管理層將2026年全球晶圓廠設備支出預期，從略高於1500億美元上調至約1550億美元，並預計2027年將超過2000億美元；成長主要來自DRAM、先進晶圓代工與邏輯晶片，以及NAND。
  • Evercore ISI的看法更為樂觀：將2027年設備支出基準預測從2150億美元上調至2350億美元，依據包括AI記憶體與先進邏輯晶片需求，以及其對主要晶片廠商資本支出成長的假設。
  • 依該行模型，科林研發2027年總營收約為383億美元，年增約30%；其中DRAM與NAND營收分別成長45%及39%。不過，管理層指出，無塵室空間與供應鏈都在限制2027年設備支出的成長。

NAND升級與服務業務能提供哪些支撐？

  • 更高層數NAND的轉換預計將持續至2027年，帶動設備升級需求。管理層還指出，NAND位元結構中SLC占比每提高1個百分點，就需要增加約2%的晶圓產能。
  • 新建NAND產能的需求雖強，但無塵室空間限制擴產；管理層預計新建產能要到2028年下半年才會增加。
  • 科林研發客戶支援業務第三季營收為24.9億美元，季增約1%、年增約40%。公司預計該業務在2026年和2027年分別成長超過30%和15%，成長動能來自NAND升級，以及更強的備品與服務需求。
  • 在獲利能力方面，第三季毛利率受惠於定價、產品組合與規模效益；但管理層預計，近期不利的客戶組合影響將抵銷定價、新產品與規模帶來的效益，使毛利率大致持平。

獲利前景看好，為何下調目標價？

  • Evercore ISI認為半導體設備業處於週期後段，獲利上行可能部分被本益比收縮抵銷，因此維持「優於大盤」評等，卻將科林研發目標價從315美元下調至280美元。
  • 該行假設科林研發維持約12%的晶圓廠設備市場占有率，預計2028年營收約460億美元、每股盈餘13.6美元；目標價以2028年每股盈餘的23倍本益比為基礎，再折現至2027年。
  • 過去曾出現獲利預期上調與估值下降同時發生的情況：在2017—2018年週期中，科林研發獲利預期上調66%，但本益比從15倍降至8倍。