AWS成長加速，管理層看到了什麼？

  • 2026年第三季，AWS營收年增39%至約460億美元，增速高於上季的37%，連續第六個季度加速；營業利潤率為38.7%，剔除一次性因素後與上季大致持平。
  • 管理層預計AWS在2027年和2028年的營收均成長超過40%，依據包括可見的客戶承諾、大型預留產能協議，以及企業採用AI推論仍處於早期階段。季末待履行訂單達5780億美元，較上季增加約800億美元，企業客戶來源也更加多元。
  • 推論已占AWS AI營收的一半以上。客戶運行AI應用程式時還需要運算、儲存、網路、資料庫和安全服務，因此AI需求也能帶動AWS其他基礎設施營收。

為何雲端加速成長伴隨利潤率壓力？

  • AI工作負載目前的利潤率低於成熟的核心雲端業務；隨著AI營收占比提高、資本支出轉向使用年限較短的資產，Bernstein預計AWS利潤率將面臨一定壓力。自研晶片、網路和軟體最佳化則有助於維持目前利潤率穩定。
  • 亞馬遜維持2026年資本支出約2200億美元的預期，絕大部分投向AWS和AI基礎設施。過去12個月自由現金流轉為流出424億美元，同期不動產及設備採購年增近950億美元。
  • Bernstein認為零售效率改善可部分抵消AI投資壓力，但也關注資本回報、過度建置和客戶集中度；該行預計AWS長期穩態利潤率更接近35%，而非25%至30%。

廣告放緩與零售效率改善如何同時出現？

  • 第三季廣告營收年增率從上季的26%降至約12%。Prime Day從第三季移至第二季，單是這項時點變動就拖累廣告增速約8.5個百分點；NBA廣告庫存缺席及搜尋引擎行銷調整的比較基期變化也造成影響。管理層預計第四季廣告增速回升至接近20%。
  • 全球付費商品件數年增12%，配送成本成長11%；剔除燃油和幹線運輸費用上漲後，配送成本成長約8%。庫存配置、縮短配送距離和包裹合併有助於降低單位服務成本。
  • 全公司第三季營業利潤率為13.9%，創歷史新高；但北美和國際部門利潤率分別約為8%和4%。國際市場低價競爭者擴張，可能逐步影響定價、賣家經濟效益和平台成長。

第四季財測和機構判斷意味著什麼？

  • 公司預計第四季營收為2400億至2470億美元，年增12%至16%，大致符合市場預期；營業利潤財測為285億至335億美元，其中點比財報發布前的市場共識低約6%。
  • Project Leo部分生產和發射成本開始資本化的時間延至2027年第一季，因此相關成本大部分將繼續於2026年第四季費用化。
  • Bernstein維持跑贏大盤評級和每股320美元目標價。該行認為AWS營收有望持續高速成長，零售業務也在提升效率；其估值對分部估值和現金流折現法各賦予50%權重。