第三季增長與利潤承壓為何同時出現？
- 2026年第三季，Sanhua營收為人民幣83.74億元，年增8%；經常性淨利潤約為11億元，增長12%。同期中國國內新能源汽車銷量年減20%，人民幣匯率波動和原材料漲價也構成挑戰。
- 但根據財務報表，第三季歸屬母公司淨利潤為10.23億元，年減10%；息稅前利潤下降3%。當季營業費用年增21%，財務項目淨額從上年同期收益1700萬元轉為費用6000萬元，利潤表現弱於毛利表現。
- 前三季營收增長5%至252.74億元，經常性淨利潤增長3%至約32億元；歸屬母公司淨利潤則下降5%至30.67億元。
需求偏弱時，毛利率和現金流靠什麼支撐？
- 第三季毛利率為28.9%，年增0.9個百分點，即使銷售成本上升了7%。摩根大通將改善歸因於產品小型化、模組化和輕量化，以及自製設備和價值鏈優化帶來的降本；原材料價格聯動和避險也緩解了成本波動。
- 前三季營業現金流為37.49億元，年增23%，高於同期利潤增長表現；摩根大通將此歸因於營運資金管理改善和銷售回款增加。同期資本支出為19.03億元，下降8%。不過，單看第三季，營業現金流為12.49億元，年減30%。
- 傳統業務方面，海外汽車銷售增長抵消了部分國內疲弱，家電需求則受到新產品和能源效率升級支撐。公司約40%的銷售來自海外，人民幣升值可能壓低海外業務以人民幣計量的表現。
資料中心冷卻和機器人業務分別進展到哪一步？
- 資料中心冷卻系統已逐季為銷售增長帶來增量，與穩定的製冷零組件業務一起緩衝汽車零組件需求疲弱；報告尚未給出該業務單獨的營收規模。
- 機器人銷售仍處於初期爬坡階段，短期貢獻有限。Sanhua作為執行器供應商，與一家美國領先客戶的合作正從實驗室試驗轉向小批量生產；後續增長取決於更廣泛的機器人應用和產量提升。
- 摩根大通維持A股和H股增持評級，2027年12月目標價分別為人民幣51元和38港元。該行判斷的主要制約因素包括全球電動車需求、汽車業務競爭、宏觀環境以及人形機器人業務推進速度。