為何需求強勁，機構仍認為週期已進入後段？

  • Evercore ISI認為，半導體週期主要由供給驅動，通常持續3至4年；相較之下，運算平台轉變由需求驅動，可以持續15至20年。因此，AI的長期成長與半導體短週期進入後段可以同時發生。
  • 第三季財報公布後，除英特爾外，多數受涵蓋公司的需求趨勢整體有利於2027年的獲利前景；但高記憶體價格已抑制PC需求，伺服器CPU、晶圓及基板供應也受到限制。
  • 庫存則呈現另一面：按該行對晶片漲價的調整測算，2026年第二季電子製造服務商的庫存金額仍比疫情前趨勢高25%，庫存天數也開始回升。

英特爾財報如何呈現伺服器與PC業務的分歧？

  • 英特爾2026年第三季資料中心與AI業務表現高於預期9.4%，公司指引第四季季增約15%。管理層預計，2026年與2027年伺服器CPU市場出貨量均將成長超過30%，但供應仍受限制。
  • 客戶端業務低於預期9.5%：記憶體漲價拖累消費需求，企業IT預算偏弱，同時通路庫存增加。英特爾預計PC市場出貨量在2026年和2027年均將下滑，並將經歷數季庫存調整。
  • 雲端業者的說法支持CPU需求持續成長。微軟預計，其財年下半年資本支出加速主要來自CPU，其中也包含較高的記憶體成本；亞馬遜指出，AI後訓練和代理式工作負載需要大量CPU。

AI投資還能持續成長嗎？邊際變化為何？

  • 四大雲端業者2026年資本支出預測，從7月的7110億美元上調至10月的7140億美元，本次上修約1%，明顯低於4月的9%；2027年預測則從9640億美元上調至1.02萬億美元，上修6%。
  • 該行仍看好較長期的AI需求週期：雲端服務商新增年化經常性收入加速成長，增量營業利潤率改善，模型競爭也推動基礎設施投資。與此同時，該行預計大型雲端業者自由現金流將下降，並於2027年轉為負值，為半導體估值帶來壓力。
  • Evercore ISI將2027年全球晶圓廠設備支出的基準預測，從2150億美元上調至2350億美元。支撐因素來自AI記憶體及先進製程擴產；相較之下，該行預計中國以及類比晶片、微控制器的資本支出削減，將拖累成熟製程設備需求。

這對半導體估值有何意義？

  • Evercore ISI認為，歷史上半導體營收年增率見頂時，費城半導體指數本益比往往收縮。該行預計獲利預測將持續上修，但只能部分抵銷估值下跌，因此個股選擇更加重要。
  • 截至2026年10月29日，費城半導體指數未來12個月本益比約為17倍，低於標普500指數的19倍。該行仍預計，本輪估值收縮幅度可能超出多數人的預期。
  • 設備需求成長也未必同步推升設備股估值：此前兩輪晶圓廠設備支出擴張期間，半導體設備股相對標普500的本益比均出現收縮。