收入大致持平，為何利潤明顯低於預期？
- 2026年第三季，海天味業收入64.07億元，年增0.1%，符合高盛預期；淨利潤11.90億元，年減15.4%，明顯遜於高盛此前預期的下降1%。
- 核心營業利潤年減13%，核心營業利潤率降至21.2%，年減3.1個百分點，較高盛預期低1.8個百分點。毛利率低於預期是核心營業利潤未達預期的主要原因，費用率上升進一步增加壓力。
- 淨利率年減3.4個百分點至18.6%。匯兌損失年增也拖累淨利潤，而實際稅率下降3.6個百分點則提供部分抵消。
哪些產品和地區拖累了銷售？
- 第三季調味品收入年減0.9%，上半年則成長5.4%；此口徑包含收購完成後併表的淘大食品，但其貢獻較小。
- 醬油收入年減1.7%，上半年成長4.6%；蠔油收入下降5.1%，上半年成長2.6%。管理層將疲弱表現歸因於餐飲需求低迷和競爭加劇，並指出蠔油的消費場景相對較窄。
- 調味醬收入年增2%，保持相對韌性；其他銷售收入成長19%，支撐總收入。地區方面，第三季中部收入年減11%，東部下降2%，南部則成長6%。
成本和費用壓力從何而來？
- 第三季毛利率為37.3%，年減2.3個百分點，也低於第二季的39.8%。高盛認為，大豆和PET價格上漲可能是原因：兩者現貨價格分別年漲逾20%和50%。
- 公司正在評估提價選項，但目前尚未決定提價。銷售增速放緩之際，第三季銷售費用年增5%，銷售費用率升至7.8%；管理費用增加8%，費用率升至7.5%。
- 管理層表示，第二、三季較高的管理費用包含總部搬遷等一次性支出，以及數位化、AI應用和人才招聘的前期投入，預計全年管理費用率將趨於正常。
高盛如何調整後續預期？
- 考量到近期餐飲需求持續疲弱，高盛將2026—2028年收入預測下調最多3%；同時計入下半年延續、並可能持續至2027年的原料成本壓力及費用槓桿轉弱，將同期淨利潤預測下調5%—8%。
- 第四季面臨2025年同期收入成長11%的較高比較基期。高盛預計，公司將優先維護通路健康，10月出貨年比承壓，11月至12月則有望受惠於春節前備貨而恢復。
- 高盛維持H股買入、A股中性評級，將H股12個月目標價從35.2港元下調至32.8港元。該行預計H股2026及2027年股息率約5%，並指出公司已有約5億港元的股份回購計畫。