業績為何從優於預期轉向指引疲弱？

  • 英特爾2026年第三季營收為165.13億美元，略低於市場共識的165.55億美元，高於摩根士丹利預期的162.56億美元；非 GAAP 每股盈餘為0.52美元，高於雙方預期的0.41美元。
  • 第四季營收指引中值降至155億美元，低於市場共識的172.90億美元和該行預期的167.59億美元；毛利率指引為38%，較第三季的44.1%明顯下降。

PC 業務下修為何出乎意料？

  • 摩根士丹利原本希望漲價能抵消銷量疲弱：第二季客戶端業務價格年增27%，但該行估計下半年 PC 銷量年減約25%。
  • 該行認為，先前部分價格表現反映了相當規模的庫存累積。英特爾預計下半年將出現創紀錄的下降，庫存影響延續至2027年第一季，因此漲價未能如該行所希望般抵消疲弱銷量。

伺服器需求強勁，為何仍有供應限制？

  • 第三季資料中心與 AI 業務營收年增78%，至73.18億美元。公司預計2027年伺服器市場出貨量成長超過30%；摩根士丹利估計，計入漲價後，市場營收增幅可能接近50%。
  • 以色列晶圓廠事故預計使10奈米伺服器產品每季受到數億美元影響；載板短缺在2027年上半年將更嚴重，伺服器業務第一季營收可能季減。該行還預計 AMD 和多家 ARM 廠商次年營收成長70%—100%，因此產業擴張對其英特爾預測帶來的增量有限。

獲利預測上調，為何目標價反而下調？

  • 受更強勁的伺服器環境推動，摩根士丹利將2027年非 GAAP 每股盈餘預測從2.00美元上調至2.28美元。但該行認為，採用較高的營業利益率假設後，2027年之後的利潤率提升空間縮小，於是下調估值倍數，並將目標價從84美元降至75美元，維持持股與大市同步評級。
  • 英特爾將2027年稱為投資年；摩根士丹利預計資本支出將在超過200億美元的基礎上進一步大幅增加，2027年自由現金流產生有限。管理層看好14A 晶圓代工和先進封裝，計畫14A 於2028年風險試產、2029年量產，但持續的伺服器產能不足可能削弱客戶對代工產能的信心。
  • 該行希望看到能夠取得伺服器 CPU 效能領先地位的產品路線，才會更相信獲利的持續性。公司稱2027年旗艦產品 Diamond Rapids 受到架構設計取捨影響，因此該行認為，最早要到次年的 Coral Rapids 才有機會取得領先，而競爭對手也在擴產。