資料中心發電為何成為利潤主線？

  • 2026年第三季，資料中心發電業務貢獻約三成集團淨利潤，高於上半年的約兩成。新業務成長抵銷了傳統業務疲弱和匯兌壓力，推動第三季息稅前利潤創紀錄。
  • 面向AI資料中心的大缸徑柴油引擎出貨量，從第一季約500台、第二季約800台，增至第三季約1300台；合約負債按季繼續增加，主要來自資料中心引擎客戶的預付款。
  • 高盛認為，全球電力短缺及海外同業謹慎擴產支撐需求。柴油引擎主要用於資料中心備用電源，燃氣機組則可提供現場主電源或備用電源。

燃氣機組何時接棒，產能限制是什麼？

  • 管理層重申柴油引擎2026年和2027年銷量指引分別為4000台以上和6000台，燃氣機組分別為200台以上和2000台，並認為有望超出目標。
  • 但柴油需求強於預期，公司將部分產能轉向柴油引擎，2026年燃氣機組實際出貨量可能低於目標，部分銷量可能轉至2027年。管理層預計燃氣機組在2027年下半年，尤其第三至第四季加速放量。
  • 公司在美國追蹤約3吉瓦燃氣機組專案，其中部分訂單接近簽署，其餘仍在談判。固態氧化物燃料電池方面，首條30兆瓦產線計劃在2027年出貨約15至20兆瓦；200兆瓦產線已進入設計階段，目標於2027年底建成交付。

傳統業務能提供多少支撐？

  • 出口是重型卡車業務的重要支撐：管理層預計2026年中國重型卡車行業銷量約120萬輛，其中出口約42萬輛；濰柴動力前三季與出口相關的重型卡車引擎銷量已超過內銷相關銷量。
  • 管理層預計2027年中國國內重型卡車市場改善，液化天然氣重型卡車滲透率的回升則取決於天然氣與柴油價格比改善。重型卡車以外，前三季客車及工程機械引擎銷量年增約30%，新能源動力總成營收年增逾一倍，達到49億元。
  • 短期利潤仍有壓力：管理層承認，第三季後實現公司股權激勵計劃的全年目標存在挑戰；同時預計第四季受惠於資料中心發電成長、近期強勁訂單帶動的重型卡車業務改善，以及KION的季節性表現。

高盛的獲利預測押注在哪裡？

  • 高盛預計資料中心發電業務淨利潤由2026年的33億元升至2027年的113億元，占集團利潤的比重由22%升至50%；其中燃氣機組預計貢獻70億元，是增量的主要來源。
  • 第三季報告公布後，高盛下調2026—2028年營收預測，但以優於先前預期的利潤率抵銷影響，基本維持每股盈餘預測。該行2027年和2028年每股盈餘預測分別為2.63元和2.97元，較Visible Alpha共識預測高約14%和8%。
  • 高盛維持A股、H股買入評級，將12個月目標價分別由50元和55.5港元小幅下調至48元和55港元。其分部估值中，資料中心發電業務占總估值約75%，其中燃氣機組占約40%。