第三季營收成長，為何獲利反而下滑？

  • 台達電第三季營收為新台幣1,970.59億元，季增8%、年增31%，但分別低於摩根士丹利預期2%及市場共識5%。
  • 毛利率季減1.6個百分點至34.1%，較市場共識低2.1個百分點；營業利益仍季增7%，但業外收入季減76%，淨利隨之季減7%至新台幣234.95億元。

第四季改善靠什麼，供應又如何限制成長？

  • 管理層預期2026年第四季營收季增，多數業務改善，尤其是電源相關及散熱產品；但供應鏈零組件吃緊可能影響成長幅度。
  • 管理層預期毛利率將季增，原因包括部分存貨跌價損失可能回轉、漲價效應逐步顯現、產品組合改善及規模擴大。摩根士丹利預估第四季營收季增10%，毛利率提升1.4個百分點至35.5%。
  • 供應限制也改變了中期預測模型：該行將2026至2028年營收預測分別下修3%、6%及8%，淨利預測分別下修5%、6%及8%。

AI供電新方案何時能貢獻營收？

  • 公司預計自2026年第四季開始出貨高壓直流供電產品，主要為±400伏特直流方案，但至少到2027年上半年營收貢獻仍低。摩根士丹利認為，計劃於2027年下半年推出的新一代伺服器供電架構參考設計，是該方案導入AI叢集的關鍵。
  • 管理層認為供電用DC/DC模組的採用將擴大，公司可透過現有客戶業務擴張及潛在新客戶實現成長。對於與Vicor的法律糾紛，管理層表示對自身技術及專利組合有信心，並預期近期出貨不受影響。

下修獲利預測後，摩根士丹利為何仍維持增持評等？

  • 該行認為AI伺服器電源、資料中心電源管理及散熱方案將推動長期成長，產品組合及規模效益有望帶動利潤率上升。其模型預估2027年淨利為新台幣1,578.57億元，高於2025年的新台幣601.08億元。
  • 摩根士丹利維持增持評等，但將目標價由新台幣2,500元下調至新台幣2,300元；估值仍採用2027至2028年預估平均每股盈餘的30倍本益比。該行的下行情境包括傳統產品拖累獲利、高毛利業務貢獻較小或營業費用上升。