週期指標為何指向成熟上行？

  • 摩根士丹利的美國市場週期指標自2024年10月觸底後持續改善，目前接近四年高位。指標在2025年5月從防禦轉向階段進入成熟上行，消費貸款增長和興建中住宅指標回升是推動因素。
  • 成熟上行意味著綜合指標高於趨勢，且多數分項改善。目前10個分項中有7個在過去六個月走強，改善廣度接近疫情後重啟以來的最佳水平；就業人口比、實質個人所得和併購活動分項同期走弱。
  • 該框架綜合總體經濟、信貸和企業風險偏好數據，用於判斷中期週期及資產相對表現。

框架更新改變了什麼？

  • 這是該行自2019年以來首次更新框架。疫情後利率和通膨環境變化，使部分舊指標區分美股強弱環境的能力下降；新版替換了10項中的5項，加入耐久財通膨、興建中住宅、非金融部門槓桿等數據。
  • 各分項改用滾動10年歷史數據計算標準化分數，取代全歷史比較，以減少結構變化造成的扭曲。10項數據再等權彙總，並結合過去六個月的改善廣度劃分週期。

成熟上行階段為何偏向股票？

  • 歷史上，這一階段股票相對高收益債的優勢最明顯：美國股票跑贏美國高收益債的幅度比平時高約3.1個百分點，歐洲的額外優勢為4.6個百分點。已開發市場股票通常優於新興市場，大型股也傾向於跑贏小型股。
  • 摩根士丹利因此維持全球資產配置中股票優於固定收益的觀點，並偏好美國股票。該行還認為AI投資可能讓本輪股票回報高於歷史規律：其股票策略師預計2027年AI總投資達1.6萬億美元，約三分之二轉化為標普500企業的營收。
  • 該行預計，AI賦能與應用企業2027年獲利增長25%，貢獻標普500整體獲利增長的78%；這項額外支持取決於投資及其向營收、獲利的傳導。

如果進入防禦階段，股票會怎樣？

  • 歷史上，指標11次從成熟上行轉向防禦階段，其中8次發生前12個月聯準會淨升息。升息通常收緊金融條件、拖慢信貸增長，企業資本市場活動也趨於放緩。
  • 防禦階段的風險資產動能通常減弱，但歷史上股票和信貸資產仍有正總回報。標普500在該階段的平均未來12個月回報約為11%；不過，美國和歐洲高收益債的超額回報分別比長期平均水平低3和5.2個百分點。
  • 摩根士丹利認為AI資本支出可能提供額外支持，也可能使本輪升息與指標轉向防禦的歷史關係不再重現。

更嚴重的下行情境是什麼？

  • 市場壓力階段對應數據低於趨勢且持續惡化。該階段在模型歷史中僅出現5次，多數防禦階段之後重新回到成熟上行，但轉入市場壓力時風險資產歷史跌幅顯著。
  • 由於經濟數據通常晚於市場觸底，壓力階段末期的反彈會抬高該階段平均回報。摩根士丹利因此關注轉折前後：歷史上標普500在進入該階段的相關回撤區間中平均從高點下跌38%，美國高收益債超額回報下跌25%。