第四季的超預期表現來自何處？
- 截至2026年9月的財年第四季，蘋果營收為1145億美元，年增12%，高於市場共識的1135億美元；iPhone和Mac是營收超預期的主要來源。
- iPhone營收為576億美元，年增17%，高於市場共識的565億美元；服務營收為316億美元，年增10%，符合市場共識。
- 每股盈餘為2.10美元，高於市場共識的2.00美元。其中關稅退款貢獻約0.05美元，15%的稅率也低於摩根大通預期的17.5%。
為何硬體營收預測上調，獲利預測卻下調？
- 摩根大通上調2027財年產品營收預測，主要反映Mac、iPad和iPhone更強的定價表現。該行認為，在新增服務變現形成顯著貢獻之前，新裝置週期將成為營收及獲利增長的主要動力。
- 但服務增長前景放緩，使高毛利服務在營收中的增長慢於較低毛利的產品；同時，服務和產品各自的毛利率也面臨壓力。第四季服務毛利率為76.0%，產品為37.2%。
- 因此，該行將2028財年調整後每股盈餘預測從10.60美元下調至10.00美元，降幅為5.6%。
下一季的壓力有多大？
- 蘋果指引2027財年第一季服務營收年增8%—9%，低於摩根大通先前預測的13%及市場共識的12%；公司將壓力歸因於第三方授權及匯率。
- 公司指引同期整體毛利率為45%—46%，中點較第四季剔除關稅退款後的46.9%下降約1.4個百分點。管理層表示，降幅主要來自記憶體成本上升，以及Siri AI推出相關成本。
- 管理層預計記憶體成本在截至12月的季度之後繼續上漲，持有庫存帶來的緩衝將逐漸減弱。記憶體供應限制還將影響截至12月的季度的Mac和iPad；iPhone Duo供應依然緊張，何時供需平衡仍不明朗。
- 蘋果預計當季營業費用為204億—208億美元，高於市場共識的199億美元，反映持續的AI投入。
摩根大通為何仍維持加碼評級？
- 該行認為，硬體產品週期可擴大蘋果超過25億台的裝置使用基礎，為服務擴展至更多產品及地區創造機會，並幫助服務增長逐步恢復；改版Siri AI及其變現是這項判斷的一部分。
- 摩根大通維持加碼評級，將2027年12月目標價從360美元下調至355美元。目標價基於其2028日曆年獲利預測約35倍本益比，該行認為iPhone 18產品週期及服務增長前景支持這項估值。