營收超出預期，利潤為何落空？
- 2026年第三季營收1105億元，年增14.6%、季增22%，高於市場共識1.6%；歸母淨利潤52.1億元，年增7%，卻低於共識12.6%。
- Bernstein將利潤落空主要歸因於iPhone組裝合資企業的收益貢獻低於預期及研發支出增加。聯營及合資企業貢獻的利潤季減12%至11億元，主要來自iPhone組裝業務；需求提前至上半年，加上iPhone 18基礎款延至2027年第一季上市，影響了當季貢獻。
- 第三季毛利率為12.1%，與市場共識持平，但年減0.7個百分點。儲存成本上漲大部分已轉嫁客戶，其他材料漲價則較難抵銷；匯率變動、低毛利ODM業務占比提高也壓低毛利率。
匯率與全年獲利指引意味著什麼？
- 2026年前三季，匯率變動使毛利減少約50億元，相當於毛利率下降1.75個百分點；同期另有29億元匯兌損失，其中第三季為8.8億元。
- 公司指引2026年淨利潤增長15%—20%，達到191億—199億元，買方預期為195億—200億元。Bernstein預計淨利潤增長18%，但考慮香港上市帶來的股本稀釋後，每股盈餘增長14%。
AI伺服器零組件如何接棒增長？
- 公司224G銅連接產品已進入量產；1.6T光模組在新品導入階段解決良率問題，計劃於2027年第一季量產，並於年初批量出貨。公司還參與了15個AI散熱零組件專案。
- Bernstein預計2026—2028年非蘋果業務營收年複合增長超過25%，其中通訊業務營收增長超過50%，驅動力來自AI伺服器對銅連接、光模組、散熱及電源的需求。
- 該行模型假設2027年出貨250萬個1.6T光模組，帶動光模組營收約130億元；按18%的淨利率估算，淨利潤約25億元，約占集團盈利的10%。因此，光模組量產、出貨規模及利潤率是這項貢獻的關鍵條件。
其他業務與估值如何支撐機構判斷？
- Bernstein預計2026—2028年蘋果相關業務營收大致持平；但隨著iPhone組裝業務、立訊精密旗下立臻的淨利率從約1.4%升至1.7%，其歸屬於立訊精密的淨利潤有望在2028年接近55億元。
- 非蘋果消費電子方面，公司2026年前三季PC出貨超過1000萬台，目標是年出貨量每年至少增加500萬台；Bernstein預計非蘋果消費電子營收年複合增長20%。汽車業務Leoni約占集團營收的10%，該行預計其2026—2028年營收年複合增長約10%。
- Bernstein預計集團2026—2028年營收及每股盈餘年複合增長分別為15%及33%。該行將目標本益比從25倍降至21倍，同時將估值基礎從2027年每股盈餘3.5元調整為2027—2028年平均4.0元，維持86元目標價及跑贏大市評級。