第三季業績差在哪裏？

  • 2026年第三季，公司收入為48.53億元、淨利潤為4.61億元，同比分別下降7%和11%，較高盛預期分別低8%和14%。高盛認為公司仍跑贏同業，業績可能高於市場預期。
  • 國內疲弱大致符合預期，收入低於高盛預期的主要原因是海外增速放緩：從第二季約20%降至第三季低個位數。管理層表示，公司主動調整海外策略，更重視業務質量而非單純擴大規模。

毛利率上升，為何淨利潤仍承壓？

  • 第三季毛利率同比提升0.9個百分點，高於高盛預期；多數同業則面臨明顯的毛利率壓力。管理層將改善主要歸因於產品組合優化，製造效率提升也有一定貢獻。
  • 但收入下降帶來經營去槓桿，加上匯兌損失，淨利率低於高盛預期。管理層預計，產品組合和供應鏈效率措施將使後續毛利率保持穩定或略有擴張。

國內外業務接下來如何調整？

  • 國內需求偏弱，管理層稱公司表現雖相對好於同業，仍低於自身預期。公司希望透過提高供應鏈效率、滿足快速交付需求獲取市佔率，例如計劃將沙發交付時間從30天以上縮短至15天。
  • 管理層稱海外策略調整已基本完成，預計海外收入佔比未來進一步提高；其中跨境電商的增長前景較清晰，公司正投入人員和基礎設施，並在美國核心市場之外更加重視歐洲。
  • 產品方面，核心沙發品類表現大致穩定，公司希望提升功能沙發佔比；床墊因標準化程度更高而競爭更激烈，公司正開發差異化產品。訂製家具同樣面臨增長壓力，公司已減少SKU並轉向更高價位。

高盛如何調整盈利和估值判斷？

  • 計入最新業績後，高盛下調2026—2028年每股盈利預測約3%—4%。該行現預計2026年收入同比下降1.7%，2027年增長3.6%；此前分別預計增長1.2%和4.0%。
  • 高盛將12個月目標價從28元降至27元，維持中性評級。新目標價基於2028年預測每股盈利的13倍退出本益比，並按9.8%的股權成本折現至2027年。
  • 管理層預計未來現金股利支付率大致維持在50%—60%，同時考慮潛在資本支出需求。