第三季獲利為何低於預期？

  • CNOOC第三季國際財務報導準則淨利潤約為人民幣330億元，年增2%、季減29%，低於摩根大通及買方預期的約400億元。該行認為，主要原因是海外油氣資產計提人民幣72億元減損；剔除一次性項目後，獲利大致符合預期。
  • 公司將減損歸因於經營環境和獲利預期變化。海外經營的另一項壓力是，管理層將地緣政治不確定性列為2026年前三季海外產量年減6%的原因之一。
  • 營收成長未同步轉化為獲利成長：第三季營收年增14%，但依報告口徑計算的每桶油當量完全成本從第二季的31.1美元升至32.2美元。

第四季產量回升依靠什麼？

  • 摩根大通將第三季國內天然氣產量季減6%、年減11%，部分歸因於陵水17-2氣田火災後停產。管理層確認，該設施仍按計畫在第四季恢復生產。
  • 管理層認為中斷影響有限，重申2026年產量指引為7.8億至8億桶油當量，較2025年實際產量約增長0.3%至2.9%。前三季已生產5.937億桶油當量，約占全年指引的74%至76%；據此計算，第四季需生產約1.86億至2.06億桶油當量。

機構如何調整獲利預測和估值？

  • 摩根大通因資產減損將2026年淨利潤預測下調5%；同時因國內天然氣平均售價預期提高，將2027年淨利潤預測上調2%。更新後的模型預測兩年淨利潤分別約為人民幣1730億元和1586億元。
  • 該行維持A股和H股的增持評級，將2027年6月目標價分別由人民幣43元上調至45元，以及由30港元上調至31.5港元。目標價採用現金流量折現法，A股估值另使用60%的A/H溢價假設。

油價為何仍是獲利判斷的關鍵？

  • CNOOC產量中原油占比超過70%。摩根大通認為，公司將受益於中東衝突升級帶來的油價短期上漲，並估計油價每桶變動1美元，對淨利潤的影響約為2%。
  • 油價走弱會對這一判斷產生反向影響；該行還將圭亞那或巴西項目增產延遲列為評級和目標價的下行風險。儘管同時給予CNOOC和PetroChina增持評級，摩根大通更偏好後者。