龍頭酒企的差距有多大？
- 2026年第三季度，茅台收入和淨利潤同比分別增長3%和4%，均略高於高盛預期；系列酒收入增長22%，支撐了整體表現。i茅台銷售額為183億元，低於第二季度的187億元，佔白酒銷售額的45.5%，也低於第二季度的51%。
- 五糧液、瀘州老窖和山西汾酒同期收入分別下降38%、37%和18%，淨利潤分別下降48%、57%和35%，均低於高盛預期。酒企控制出貨、消化渠道庫存是主要背景。
- 汾酒的區域差異也很明顯：山西省內收入同比增長14%，省外卻下降30%。
區域酒企為何同樣出現分化？
- 江蘇市場兩極分化：今世緣第三季度收入和淨利潤同比分別增長16%和32%，高於高盛預期；主要競爭對手洋河收入下降61%，淨虧損7.71億元。高盛認為今世緣可能正在從洋河手中取得市佔率。
- 安徽的古井貢酒收入同比增長4%，重回正增長並超出高盛預期，但銷售費用上升，淨利潤下降68%。主要競爭對手迎駕貢酒收入和淨利潤分別增長3.3%和8.6%，受惠於更偏大眾市場的產品布局。
銷售回款和經營現金流透露了甚麼？
- 高盛測算的第三季度調整後銷售額顯示，茅台同比下降4%，五糧液和瀘州老窖分別下降52%和41%；同期銷售商品收到的現金中，茅台增長3%，五糧液仍增長1%。
- 區域品牌中，今世緣和古井貢酒銷售商品收到的現金分別增長9%和41%，洋河則下降58%。經營現金流方面，茅台、瀘州老窖和汾酒分別同比下降47%、37%和57%；五糧液、今世緣和古井貢酒則由上年同期的負值轉為正值。
復甦和分紅取決於哪些變化？
- 高盛預計行業在2026年末及2027年緩慢復甦，旺季動銷和渠道庫存恢復正常是關鍵指標。截至2026年6月末，瀘州老窖渠道庫存約相當於七個月銷量，區域酒企普遍為三至四個月；五糧液也面臨歷史渠道庫存壓力。去庫存速度將影響出貨恢復。
- 高盛預計五糧液2026年第四季度收入和淨利潤同比分別下降14%和40%，2027年恢復正增長。該行將其2026—2028年收入預測下調約8%—9%，盈利預測下調約9%—13%，並將12個月目標價從64.7元下調至59.2元。
- 股息率也是投資回報的重要組成部分，但當前水平部分受到截至2026年的現金分紅承諾支撐。瀘州老窖和五糧液分別承諾2024—2026年每年至少分紅85億元和200億元；高盛對兩家公司2026年淨利潤的預測分別為57億元和112億元，因此關注2027年及以後的股東回報計劃。