第三季業績為何超越市場預期？
- 埃克森美孚調整後每股盈餘為4.23美元，高於市場共識2.6%；雪佛龍為5.28美元，高於共識7%。較高的原油與成品油價格，加上營運表現，共同支撐現金流。
- 煉油是埃克森美孚本季的主要獲利驅動力：調整後煉油利潤較第二季成長121%，主要受惠於市場煉油利潤率走強。管理層表示，柴油收率較2019年水準高約3.5%，為第三季帶來約15億美元額外利潤。
- 雪佛龍下游調整後利潤從第二季的46億美元升至49億美元，受煉油利潤率和加工量提高支撐；其最大煉油廠透過更換觸媒，使餾分油產量增加約10%。
煉油強勢掩蓋了哪些上游壓力？
- 埃克森美孚上游調整後利潤從第二季的92億美元降至第三季的73億美元，原因包括優勢產量下降，其中包含圭亞那權益份額的影響，以及其他不利因素。
- 雪佛龍上游調整後利潤同期從83億美元降至60億美元，受到液態產品實現價格下降、提貨量減少和不利時點因素影響。其整體每股盈餘季減，但剔除時點因素後成長14%。
強勁現金流如何分配？
- 兩家公司將強勁的自由現金流用於股息、庫藏股、減債及增加現金。埃克森美孚將股息提高4%，並在市場條件合理的前提下，將每年200億美元的庫藏股買回步調延續至2027年；全年現金資本支出指引維持在270億至290億美元。
- 雪佛龍第三季股息和庫藏股買回分別為35億美元和25億美元，管理層表示將維持此買回規模。其委內瑞拉合資項目計畫在2031年達到每日約60萬桶的總產量，但未來五年仍需投資70億美元。
Bernstein為何上調目標價，又提示近期空間有限？
- Bernstein預計強勁煉油表現將延續至2026年之後，並假設戰爭持續至2027年，據此上調兩家公司的估值倍數。埃克森美孚目標價從182美元升至193美元，雪佛龍從209美元升至248美元；評級分別維持跑贏大盤和與大盤持平。
- 該行認為，兩檔股票先前上漲主要來自EBITDA預期上修，而非估值倍數擴張，且股價已接近52週高點；其判斷是近期大部分報酬可能已經實現。
- Bernstein預計持續衝突期間兩股表現將相近；衝突結束後，下游業務可能更具韌性，因而有利於全球煉油業務規模較大的埃克森美孚。若商品價格或煉油利潤率低於預期，兩家公司的目標價都面臨下行風險。