野村的交易判斷有何變化？

  • 野村將做空美元兌離岸人民幣的信心從10月22日的4/5上調至最高的5/5，目標是2026年12月底達到6.50，預計總報酬約3%。
  • 在野村的交易組合尺度中，5/5對應達到目標部位的100%；這項判斷建立在人民幣走強和美元可能轉弱的共同預期上。

企業結匯為何是重要支撐？

  • 9月中國企業貿易項下外匯淨結匯達到882億美元，扣除人民幣結算影響後，相當於貿易順差的94.7%。野村認為，這顯示企業將持有的美元匯回並結匯的意願增強，未來幾個月需求可能保持強勁。
  • 截至2025年的過去10年，美元兌離岸人民幣即期匯率在11月和12月平均分別下跌0.67%和0.63%，兩個月份下跌的比例均為80%。野村認為，年末企業外匯回流和貿易順差季節性擴大可能是原因。
  • 野村預計今年年末外匯回流規模很高，貿易順差也可能創紀錄；它同時關注11月10日公布的10月貿易餘額。

政策和國際事件如何影響判斷？

  • 野村認為，11月18日至19日在深圳舉行的APEC領導人會議及預期中的中美領導人會晤，可能使中國方面傾向於在會議前後支持人民幣升值。
  • 作為參照，9月23日至25日中美領導人會晤前，美元兌人民幣中間價在9月9日至22日連續10個交易日累計下調345點；同期美元指數上漲約1.8%。
  • 野村還指出，歐洲方面尋求人民幣升值的國際壓力增加。它解讀中國央行10月文件後認為，政策層面對人民幣升值侵蝕出口商利潤率的擔憂有所淡化。

資金流動和部位還有多少支持？

  • 9月國有銀行外匯存款增加52億美元，但野村估計央行同期淨賣出154億美元外匯存底，按即期口徑計算相當於8月外匯存底的0.4%。該行據此認為，央行對企業資金流帶來的人民幣升值壓力僅溫和逆向調節。
  • 野村10月中旬在美國與客戶交流時發現，雖然多數客戶看好離岸人民幣，實際部位卻有限，也有客戶做空人民幣。該行的趨勢策略和客戶調查指標顯示，做空美元兌離岸人民幣的部位遠未擁擠。
  • 按野村四種外匯估值模型的平均結果，人民幣被低估9.4%；按生產力調整後的實質有效匯率模型，低估幅度為22.0%。

如果美元走強，判斷會如何變化？

  • 野村的基本判斷是，美國科技領域的擔憂和期中選舉可能令美元走軟，從而幫助人民幣兌美元升值。
  • 若美國科技領域保持穩定、能源價格維持高位或繼續上漲，美元可能意外走強。在這一情境下，野村認為上述人民幣支撐因素仍可使美元兌離岸人民幣匯率相對穩定。
  • 9月的實際表現提供了參照：美元指數上漲2.0%，同期美元兌離岸人民幣匯率下跌0.5%。相對穩定是美元走強情境下的判斷，年底6.50則是該行的交易目標。