交易進行到哪一步？

  • 據彭博報導，Marvell可能接近收購Lumentum，雙方尚未達成最終協議，潛在交易最早可能於下週出現進展。摩根士丹利稱，兩家公司均未公開表態。
  • 摩根士丹利認為，若收購發生，將是對共同封裝光學（CPO）前景的強烈利多訊號；但交易能否成立以及最終條款仍取決於雙方協商。

兩家公司的技術為何互補？

  • Marvell擅長光學數位訊號處理晶片（DSP）和連接方案，Lumentum提供雷射器與光子元件。摩根士丹利認為，結合兩者有望讓Marvell在每條光鏈路中提供更多產品，並統籌優化功耗、效能和成本。
  • 隨著光學架構轉向近封裝光學（NPO）和CPO，電子與光學元件需要更緊密地整合。掌握更多光子技術，也可對沖架構變化導致DSP價值量下降或市占率流失的風險。
  • Lumentum的光源可補充Marvell先前收購的Celestial AI，並幫助其取得供應日益吃緊的磷化銦（InP）雷射器產能。Celestial AI預計在2028財年下半年開始營收放量。

Lumentum的稀缺性為何伴隨高價格？

  • Lumentum在AI網路擴展所用的光元件中擁有可觀市占率。摩根士丹利估計，受惠於InP供應吃緊及光路交換（OCS）等較高毛利產品推出，公司毛利率在最近八個季度合計上升超過20個百分點。
  • 公司近期表示產能已售罄至2028年。摩根士丹利據此推測，其計劃於2028年啟用的Greensboro工廠可用產能可能也已基本售出。
  • 但股價自2025年初以來已上漲逾900%，報告所列估值約為過去12個月營收的30倍、未來12個月營收的15倍。該行指出，目前毛利率遠高於歷史水準；若中國競爭加劇，或垂直腔面射型雷射器（VCSEL）取得更多未來網路擴展需求，供需趨於平衡後利潤率可能回歸常態。

Marvell需要跨過哪些交易門檻？

  • Marvell的DSP客戶包括與Lumentum直接競爭的光模組廠商。摩根士丹利擔心，收購可能削弱Marvell作為供應商的中立性，進而危及現有DSP業務。
  • Lumentum製造業務的資本投入更大、週期性更強，毛利率受工廠稼動率、產品組合和價格影響，也低於Marvell的長期目標。目前光學需求與定價異常強勁，摩根士丹利質疑此時進行大規模收購的吸引力。
  • 該行預計交易可能需要大量股票對價，帶來稀釋風險，並提出部分技術與供應鏈效益或可透過成本更低的合作研發取得。摩根士丹利維持Marvell與Lumentum的持股觀望評級，認為Marvell需要證明收購帶來的新增獲利能力超過獨立發展所能實現的水準。