營收增長為何沒有轉化為獲利？

  • 2026年第三季，Gotion High-Tech營收為人民幣177億元，年增75%、季增10%，符合野村預期。野村認為，增長可能來自電池出貨量季增，以及電池平均售價大致持穩。
  • 但公司第三季淨虧損5.37億元，去年同期和2026年第二季分別獲利21.7億元和13.7億元。野村指出，獲利低於預期主要源於當季7.85億元的公允價值變動損失，可能與所持奇瑞汽車及銅箔企業股份的股價變動有關。
  • 第三季毛利率為15.3%，與上一季持平，但年減2.3個百分點；稅金及附加升至2.37億元，年增221%。野村將稅費上升歸因於中國自2026年9月起對電池產品銷售新徵消費稅。

為什麼稅費壓力可能延續到2027年？

  • 按照報告所述政策安排，出口增值稅退稅率將於2027年1月1日從6%降至零，電池消費稅稅率計劃於2027年9月1日從2%升至4%。野村預計，若公司無法向下游客戶轉嫁新增稅負，成本壓力將進一步加大。
  • 野村認為，公司對國內乘用電動車市場的曝險高於部分二線電池廠商，而該市場可能面臨需求轉弱和新增稅費，因此預計公司2027年的單位獲利能力繼續承壓。

客戶和產能調整能帶來什麼變化？

  • 野村預計公司將深化與大眾汽車的合作。對大眾汽車的電芯出貨，以及新宣布的歐洲電芯和材料合資工廠，有助於長期優化營收結構。
  • 野村還預計，公司將加快在摩洛哥、斯洛伐克、越南和西班牙的海外產能布局，以緩解國內乘用電動車市場逆風的影響。

野村如何調整獲利預測和估值？

  • 考量公允價值損失及較高的稅金及附加，野村將2026年和2027年淨利預測分別從21.03億元、28.19億元下調至11.49億元、23.39億元，降幅約為45%和17%。
  • 野村維持中性評級，將目標價從22.50元上調至23.20元，估值基準切換至2027年預測每股盈餘1.29元，並採用18倍本益比，低於此前使用的19倍。目標價較2026年10月29日收盤價23.13元高約0.3%。