第三季哪些業務拉動了業績？

  • 英特爾 2026 年第三季營收為 165億 美元，與市場共識大致持平；非公認會計原則每股盈餘為 0.52 美元，高於共識的 0.40 美元。毛利率為 44.1%，高於共識的 42.0%，受惠於 Intel 3 和 18A 成本改善及產品組合優化。
  • 資料中心與 AI 業務營收為 73.18億 美元，年增 78%，高於共識的 66.75億 美元，需求持續超過供給。客戶端業務營收為 80.97億 美元，年減 5%，低於共識的 88.19億 美元；公司表示，隨著終端銷售放緩，客戶在季末加快調整庫存。

為何第四季伺服器增長仍擋不住營收下滑？

  • 英特爾第四季營收指引中值為 155億 美元，低於市場共識的 170億 美元，較第三季下降約 6%。公司預計資料中心與 AI 業務營收季增約百分之十幾中段，至 84億 美元，但客戶端業務預計季減超過 20%，至約 63億 美元，遠低於共識的 84億 美元。
  • 記憶體短缺影響 PC 市場，整機廠商同時快速削減庫存。管理層預計去庫存持續至 2027 年第一季，出貨量在第二季前後與終端需求相當；公司還預計全球 PC 出貨量在 2026 年年減 12%，2027 年再降約 10%。
  • 庫存壓力已有跡象：Bernstein 引述的數據顯示，第二季 PC CPU 出貨量比 PC 出貨量高 10.5%，第一季的差距約為 2%；英特爾自身第三季末庫存較上季升至 131億 美元，存貨週轉天數從上季的 120 天升至 127 天。

毛利率和產能面臨什麼壓力？

  • 公司第四季非公認會計原則毛利率指引為 38%，低於市場共識的 42.8%，較第三季下降約 6 個百分點。管理層將降幅大致均分為三項因素：營收降低、以色列晶圓廠近期事故後的報廢影響，以及產品組合轉弱。
  • Bernstein 認為英特爾仍面臨 PC 產能過多、伺服器產能不足的錯配。公司計畫增加 Intel 3 等產能，但資料中心業務仍受供給限制；2026 年資本支出指引維持約 200億 美元，預計 2027 年大幅增加。
  • 資料中心業務整體毛利率高於公司平均水準，但其中客製化晶片占比上升及更多產品轉向 Intel 3，都會拉低該業務自身的毛利率。

Bernstein 如何調整長期判斷和估值？

  • Bernstein 認為，新製程良率提升、代工客戶洽談進展，以及 ASIC 和封裝等新業務，仍是英特爾的長期支撐；但轉型尚處早期。第三季代工業務營收為 66.97億 美元，營業虧損為 18.53億 美元；其中外部代工銷售額為 4.11億 美元，季增主要來自一個非經常性客戶專案。
  • 該行將 2027 年營收預測從 730億 美元降至 689億 美元，非公認會計原則每股盈餘預測從 2.19 美元降至 1.78 美元；模型納入第四季及明年第一季的大規模 PC CPU 去庫存，並假設 2028 年 PC 市場反彈 10%。
  • 鑑於前景不確定性上升，Bernstein 將估值從約 8 倍降至 2027—2028 年平均預期營收的約 5 倍企業價值倍數，目標價由 110 美元降至 75 美元，維持與大市同步評級。