第三季營收為何再次低於預期？

  • 北方華創2026年第三季營收為113.06億元，年增僅1.3%，季增14.9%，仍較市場共識低約17%。第二季營收此前也較市場共識低15%，投資者原本期待遞延營收帶來更強的第三季復甦。
  • 管理層將缺口主要歸因於全球零組件供應緊張、國產替代品仍在提升產量，導致出貨及營收認列進一步延後。管理層預計本地零組件供應將在年底前加速改善並解決短缺問題。

毛利率走弱，為何利潤率仍有韌性？

  • 第三季毛利率為38.3%，較第二季下降1個百分點，低於市場共識2.09個百分點；Bernstein將疲弱表現歸因於記憶體客戶占比提高。
  • 儘管如此，營業利益率和歸屬母公司淨利率分別達到20.0%和17.9%，均高於市場預期。該機構認為，這得益於營業費用控制、規模效應、其他收入增加，以及少數股東承擔的虧損。
  • 歸屬母公司淨利潤為20.22億元，年增5.2%，較Bernstein預期低約3%，但較市場共識高約6%。

訂單增長能否帶動後續營收？

  • 管理層向Bernstein表示，第三季訂單年增約90%，2026年前九個月年增約60%，明顯高於年初約30%的全年訂單增長指引。該機構據此認為需求沒有放緩。
  • Bernstein預計，隨著零組件供應改善、延遲交付轉化為營收，2027至2028年獲利增速將重新加快；這一判斷取決於國產零組件能否如預期提升產量。該機構認為短缺不會對2027年出貨造成重大影響。
  • 更新模型後，Bernstein將2026年營收預測從505.50億元下調至471.14億元，降幅約7%；將歸屬母公司淨利潤預測從73.26億元下調至64.99億元，降幅約11%。除缺件和產品組合變化外，營業利益預測還計入了潛在股權激勵計畫。

增長預測背後有哪些資金壓力？

  • Bernstein預計2027年營收為803.06億元，年增70%，歸屬母公司淨利潤為145.50億元，年增124%；分別較市場共識高21%和31%。
  • 同一模型顯示，庫存預計從2026年末的342.25億元增至2027年末的600.96億元，2027年營運資金變動對應現金流出158.22億元；當年營業現金流預計為11.11億元，淨資本支出為80.31億元。
  • Bernstein維持跑贏大市評級和1380元目標價，估值依據是其2028年每股盈餘預測43.90元的32倍本益比。