第三季收入為何優於預期，利潤卻大幅下滑？

  • 2026年第三季，37 Interactive 收入為40.91億元，同比增長3%，較高盛預期高18%；經常性淨利潤僅1.81億元，同比下降79%，較該行預期低73%。
  • 新遊戲帶來的銷售及行銷支出是主要拖累：該費用同比增長50%、季增42%，較高盛預期高71%；研發費用也同比增長29%。
  • 即使毛利率升至80%，高於高盛預期，按高盛口徑計算的營業利潤仍降至2.29億元，同比下降76%。公司第三季歸屬母公司股東淨虧損為2.96億元，與經常性淨利潤的口徑不同。

新遊戲的增長來自哪裡，代價又是什麼？

  • 高盛指出，Last Asylum: Plague、Z Route: Redemption 和《夢回甄嬛傳》等新遊戲表現優於該行預期，抵銷了舊遊戲收入下滑。
  • 公司披露，第三季海外收入為22億元，同比增長59%。高盛認為，前兩款新遊戲的放量是主要推動力。
  • 這兩款產品屬於策略遊戲。高盛指出，此類遊戲尤其在初期需要較多行銷支出以取得流量和用戶，因此收入增長與利潤受壓同時出現。該行預計行銷投入的影響將延續至第四季，但程度會減輕；新遊戲能否維持較長生命週期仍是關鍵。

高盛如何調整後續業績預測？

  • 受新遊戲增量貢獻及去年同期較低基數推動，高盛預計2026年第四季收入同比增長23%，經常性淨利潤同比增長8%。
  • 新遊戲表現優於預期，使高盛將2026至2028年收入預測上調6%至10%；但由於銷售及行銷費用增加，該行同期淨利潤預測下調11%至31%。
  • 盈利和股東回報已承受壓力：公司宣布第三季每股派息0.1元，合計2.2億元，與第二季相同，低於2024至2025年每季超過4億元的水平；2026年前三季宣布派息合計9.02億元，低於上年同期的14億元。

下調目標價反映了什麼判斷？

  • 高盛維持賣出評級，將12個月目標價由16.3元下調至15.3元。該行採用2027年預測盈利的14倍市盈率，估值基準此前為2026至2027年預測盈利的平均值。
  • 報告稱，按經常性淨利潤計算，該股當時對應2027年預測市盈率約15倍，高於高盛所覆蓋中國網路公司的約12倍平均水平。
  • 高盛列出的評級上行風險包括新遊戲生命週期優於預期、推出更多大作，以及成本控制或行銷費用下降帶來的利潤改善。