回檔後，估值提供了多大緩衝？
- 摩根大通認為，2026年上半年上漲後的回檔已明顯壓低估值和槓桿，儘管短期波動可能持續，中國股市進一步下跌的空間正在收窄。
- MSCI中國指數未來12個月預估本益比為9.3倍，接近2024年「9·24」行情前約8.5倍的低點。該行據此估計，若估值回到當時低點，倍數層面的下行空間約為9%。
- 科技板塊調整尤其明顯：MSCI中國A股資訊科技指數的預估本益比從2026年6月的47倍降至22倍，回到2024年末水準。摩根大通認為，AI資本支出承諾仍在，供應鏈獲利正在擴散，近期回檔更多受資金流動驅動。
政策資金回流能發揮多大作用？
- 摩根大通以主要ETF資金流向作為中央政府背景資金的代理指標：2026年下半年流入約人民幣3270億元，其中10月約1760億元。該行認為，這傳遞出政策方面希望限制跌幅和緩和波動的訊號。
- 該行稱，這些買入僅相當於上半年流出金額的約23%，因而仍有繼續買入的空間。歷史上較大規模ETF資金流入後的三個月，滬深300和MSCI中國指數平均上漲約4%和5%；但不同時期表現分化，例如2023年8月那一輪流入後，兩者均下跌11%。
- 其他資金管道仍偏弱：2026年迄今南向資金淨流入4290億港元，僅約為2025年全年的30%；中美10年期公債殖利率差約為負340個基點，也使離岸資金環境承壓。
獲利和總體經濟數據為何仍是阻力？
- 出口支撐了整體成長：2026年前三季出口年增21%，第三季GDP年增4.5%，略高於4.4%的市場共識。但消費、住房、投資和信貸創造仍偏弱；摩根大通認為，整體成長具韌性，也降低了近期推出大規模刺激措施的可能性。
- 獲利預期的門檻較高。IBES共識預估MSCI中國指數2026年和2027年每股盈餘分別成長14%和13%，而2026年第一、二季實際年增率分別為負8%和正4%；未來獲利預測調整廣度已降至年內低點的負19%。
- 美國和歐盟針對新能源汽車、AI硬體等高端製造業的貿易限制，可能同時影響出口和指數獲利。稅務監管趨嚴、美債殖利率或油價進一步上升，也是摩根大通列出的市場風險。
摩根大通如何配置股票？
- 市場企穩後，該行偏好A股勝過H股、大型股勝過小型股：A股更直接受惠於高端製造升級，也更能獲得政策資金支持；大型股估值回檔較明顯，相關ETF資金流入可提供支撐。
- 產業配置採取「槓鈴策略」：以資訊科技作為AI成長的核心加碼部位，同時加碼金融、能源和醫療，利用股息、防禦性及與AI較低的相關性分散風險。
- 銀行預期股息殖利率約5%，與中國10年期公債殖利率的利差約3.3個百分點；但銀行股息殖利率已低於過去10年平均的6.1%。能源板塊獲利預期上修，但其預估本益比已處於五年區間的第74百分位。
- 該行減碼民生必需消費品和房地產，理由是居民信心偏弱、房地產持續下行，需求復甦和獲利催化劑仍不明朗。
年底有哪些關鍵事件？
- 摩根大通指出，中國股市在美國期中選舉前歷史上往往偏弱，事件風險過後則傾向於回升；2026年選舉日期為11月3日。
- 12月中央經濟工作會議將為2027年成長和政策定調。該行還關注AI國產化能否隨晶圓代工和記憶體供應限制緩解而再度加速，以及出口放緩時是否出現更多政策支持。